減持友邦保險（十）

網誌分類：股票經

網誌日期：2021-01-16

 自從友邦保險（1299）於2020年11月初公佈2020年第三季新業務摘要超預期後（第三季新業務價值7.06億美元，按固定匯率計算，還比增長22%），股價便節節上升，昨天（2021年1月15日）更創出105.8港元的歷史新高，表現相當強勁。

 我趁機於104.4港元減持部分友邦保險的股票，主要是基於估值偏高。我認為股價已經充分反映了分析員及投資者普遍對公司今年業務前景樂觀的預期。

 以沽出價104.4港元計算，較2020年3月19日的買入價高出71%（見<增持港股>一文），連同期間收取的股息共1.28港元（2019年末期股息0.93港元及2020年中期股息0.35港元），總回報率為73%，我感到滿意。

 如何得出友邦保險的估值偏高？

 根據友邦保險截至2020年6月底的內涵價值權益（包括商譽）614.2億美元，除以發行股數120.9億股，得出每股內涵價值權益5.08美元，折合39.4港元（1美元兌7.753港元），再減去2020年9月初派發的中期股息0.35港元後的每股內涵價值權益為39港元。

 2019年全年新業務價值為41.54億美元，除以發行股數120.9億股，得出每股新業務價值0.344美元，折合每股2.66港元，假設這個數值是友邦保險正常化（未受新冠肺炎疫情影響）的新業務價值。考慮到友邦保險中國業務的增長潛力，我回復採用過往的15倍NBV Multiple假設，作為Base Case的未來新保單業務的價值計算。

 友邦的評估價值（AV） = 內涵價值（EV）+ 新業務價值（NBV） x  Multiple

 AV = 39 + 2.66 x 15

= 39 + 39.9

= 78.9 港元

 P/AV = 104.4 ÷ 78.9

        = 1.32倍

 以沽出價104.4港元計算，較評估價值78.9港元高出32%，估值偏高。

 敏感性測試：

 NBV Multiple（倍）          AV（港元）

 

10                                                               65.6

11                                                         68.3

12                                                          70.9

13                                                                         73.6

14                                                                                                                                                 76.2

15   （Base Case）               78.9

16                                                         81.6

17                                                        84.2

18                                                       86.9

19                                                          89.5

20                                                                        92.2

21                                                                          94.9

22                                                                          97.5

23                                                                      100.2

24                                                                      102.8

25                                                                      105.5

26                                                                      108.2

27                                                                      110.8

28                                                                      113.5

29                                                                      116.1

30                                                                      118.8

 用逆向工程（Reverse Engineering）的推算方法，沽出價104.4港元相當於24.6倍的NBV Multiple〔（104.4 – 39） ÷ 2.66〕，這個倍數有點偏高。