網誌分類：股票經
網誌日期：2020-04-26
近月港股十分波動，充滿不明朗因素，相信不少投資者都在思考同一個問題：究竟應該增持股票、減持股票還是按兵不動？
第一層思考：經濟那麽差，股票不值得投資，遲一點買應該會更便宜。
第二層思考：
新型肺炎疫情的影響屬於短暫性，還是長期性？
股市已經下跌了不少，整體的估值稍為偏低，是否已經反映了經濟差、公司盈利下跌的負面因素？分析員再大幅調低企業盈利的機會大嗎？
壞消息不斷，中美貿易戰、本地社會事件、新型肺炎疫情、美股熔斷、債市急跌、期油曾跌至負數等，「猶豫的投資者」及高槓桿的投資者是否已經把手上大部分的持貨沽出？
新型肺炎疫情全球大流行，令大量人命受到威脅，經濟幾乎停頓，還會再出一些更壞、令投資者更恐慌的消息？
誰有勇氣和財力在低位接貨？是「固執的投資者」？他們買入後於更低位止蝕沽出的機會大嗎？
普遍投資者都看淡後市，投資情緒會否過份悲觀？一旦疫情緩和，股市掉頭回升，投資者會如何部署和反應？如何判斷是熊市的反彈，還是牛市的開始？
鍾sir你好！傳統價值投資的基石在於美國完善、自由的經濟體系，可以經由挑選優質公司長期持有獲利。但近兩星期中國明顯收窄香港的自主權，我認為香港的獨特經濟地位在中國眼中不再重要。若果香港失去現有的經濟地位，你擔心會對手上持股造成永久性虧蝕嗎？
回覆刪除匿名兄：不太擔心。香港有不少上市公司都是國內的企業。
刪除鍾sir你好！傳統價值投資以美國自由的經濟體系、強大的綜合國力為基石，投資者有信心藉由挑選優質公司並長期持有而獲利，因為看好美國的未來會向上發展。但近日中國明顯收窄香港的自主權，在中國眼中香港似乎不再具有獨特的經濟價值。我擔心會影響香港的長遠發展，你對此有意見嗎
回覆刪除霍華·科斯托蘭尼兄：港股總體的估值較美股低，也許反映了投資者在這方面的憂慮。
刪除若然美國落實取消香港獨立關稅地位，該如何估算股票的合理水平
刪除霍華·科斯托蘭尼兄：不妨從兩方面去思考。1.對港股的公司盈利有多大的影響？2.港股會否出現估值下降（De-rating）？
刪除做好估值，分段吸納，不估市
回覆刪除90後小薯兄：這個投資策略不錯。
刪除it would be too bad if we hold nothing now.
回覆刪除匿名兄：當股市回升的時候，對一股不留的投資者會造成很大的心理壓力。
刪除要推測疫情進展、經濟、股市之間的明確關係絕不容易，而今次疫情和過去金融危機的性質並不相同。相信在成功開發疫苖或特效藥前，大眾必需維持社交距離措施。
回覆刪除但正於鍾sir 多次強調，理性的做法還是在預留較多安全邊際的情況下分注買入優質股和指數基金，考慮疫情較複雜可以用較保守的估值方式計算合理價值。在之前大跌時已經出現良好機會作長線投資決定。
相信目前按兵不動是較好的做法，因為不少優質股已由低位出現明顯升幅，安全邊際不足，少部分甚至已經回歸合理價值。
匿名兄的分析很中肯。
刪除howard marks兩層思考，正！
回覆刪除止凡兄：對的，第二層思考比較重要。
刪除鍾SIR 早晨~
回覆刪除我於選股與估值一書中,看到2.8 DCF(現金流折現法)時有些不明白或存疑的地方.
想請教一下:
A公式.我在看2.8註釋時看到公式 WACC = ((股本權益/總資本) X 股本成本) + ((債務/總資本) X 債務成本 X (1-稅率))
B公式.股本成本=無風險回報+股票BETA X(市場回報-無風險回報)
當中我想問一下A公式的意思是什麼?
B公式中的是指美國10年期國庳債劵的利率嗎?右是什麼?
最後還是想謝謝鍾SIR上課時由淺入深的教導,使我對價值投資產生興趣慢慢學習與探索中.感謝
Creighton兄：因為公司的總資本包括股本和債務，而兩者的資金成本是不同的，所以想計一下公司加權平均的資本成本。
刪除無風險回報可以用香港政府10年期債券孳息率。
鍾Sir: 最近在一名90後價值投資者的blog中看到一篇文章，連結如下：
回覆刪除https://2080pareto.blogspot.com/2019/02/2800.html
當中提到「在中港經濟前景都不樂觀的情況下，恒生指數基金長遠並不是好的投資標的」。作者提出不少理據，感覺甚有道理。
可以請教一下鍾Sir對盈富基金的看法嗎？謝謝！
樂也兄：盈富基金過去20年的平均回報率（包括股息在內）大約7-8%，未來的回報率也許會少一點。
刪除不空倉，不滿倉。
回覆刪除做正常投資的日常，月供的月供，收息的收息。
風平浪靜時多尋找目標股，跌了有信心就分段買入，升了覺得貴就看情況分段賣出。
永遠保留資金及倉位的平衡。
平常心。
這是現時的心態：）
賽烈士兄：很好的心態和策略。
刪除鍾sir,我現在沒有持貨,是否應該等五窮之後,稍為回落才入貨呢？感謝你.
回覆刪除如果五窮月反而係升巿，咁你到時心理壓力會不會很大?
刪除4月尾恒生指數 / 美指對比起上個月頭已經回升不少。你是高位沽走了貨，現在等入巿，定係從未持貨現在等入巿，定係3月跌巿時沽走了貨，現在見升返就想再入巿?
匿名兄：最重要是做好適合自己的資產配置方法。
刪除1994年10月，Peter Lynch為Robert G. Hagstrom第一版The Warren Buffett Way寫了一篇異常精彩的推薦序，裡面有以下的兩段話：
回覆刪除Why has Warren Buffett been the best investor in history? What is he like as an individual, a shareholder, a manager, and an owner of entire companies? What is so unique about the Berkshire Hathaway annual report, why does he donate so much effort to it, and what can someone learn from it? To attempt to answer those questions, I talked with him directly, and reread the last fi ve annual reports and his earliest reports as chairman (the 1971 and 1972 reports each had only two pages of text). In addition, I had discussions with nine individuals who have been actively involved with Warren Buffett in varied relationships and from different viewpoints during the past four to over 30 years: Jack Byrne, Robert Denham, Don Keough, Carol Loomis, Tom Murphy, Charlie Munger, Carl Reichardt, Frank Rooney, and Seth Schofield.
In terms of his personal qualities, the responses were quite consistent. Warren Buffett is, fi rst of all, very content. He loves everything he does, dealing with people and reading mass quantities of annual and quarterly reports and numerous newspapers and periodicals. As an investor he has discipline, patience, flexibility, courage, confidence, and decisiveness. He is always searching for investments where risk is eliminated or minimized. In addition, he is very adept at probability and as an oddsmaker. I believe this ability comes from an inherent love of simple math computations, his devotion and active participation in the game of bridge, and his long experience in underwriting and accepting high levels of risk in insurance and in reinsurance. He is willing to take risks where the odds of total loss are low and upside rewards are substantial. He lists his failures and mistakes and does not apologize. He enjoys kidding himself and compliments his associates in objective terms.
“作為一個投資者，他擁有自律、耐性、靈活、勇氣、自信與決斷的品質。他總在尋找風險可控的投資。此外，他精於概率，擅長發現與創造機會。……，當向下損失的風險有限，而向上的回報可觀時，他是樂於承擔這樣的風險的。”
研究巴菲特投資哲學的人並沒有注意到巴菲特“精於概率”，Hagstrom的The Warren Buffett Way一書特別有一章特別談論到“投資數學”論述概率對投資的重要性，“當向下損失的風險有限，而向上的回報可觀”是概率論中的數學期望值（mathematical expectation）的計算，當你還未下一個投資決定時，你不是光算能賺多少錢，你必須同時計算會虧多少錢！只當盈利勝算遠大於虧損賠率時，你的投資才可能擁有巨大的安全邊際，而投資也變得風險可控與收益可期。投資的環境裡充滿著無數的“雜音”，我們真正需要做的恐怕就是Keyens所說的“calculating where we can”（能計算就計算），只要做到了真正的Buy-Low，你便耐性地等待“向上可觀的回報”吧！
想請教ch liu 兄對獨立關稅區的看法。如果香港一但失去獨立關稅區的話，會否對在香港上市的股票和香港經濟帶來嚴重負面影響?
刪除匿名兄，香港的經濟地位長線來說是會慢慢地融入粵港澳大灣區而成為其一員，失去獨立關稅區的地位，只會加速這個進程，美國政府是否願意這樣做，符合他們的利益嗎？我是存疑的。只要大陸滬深兩個市場仍是鳥籠式的控制（這一次就是一聲令下不准放空，馬上沒法炒！不然下跌更大。），香港市場的國際地位還是不可取代的。投資者應該多關注企業的基本面，宏觀經濟的問題多想無益。
刪除多謝回應!
刪除Ch Liu兄：我的書架上也有Robert G. Hagstrom所寫的《The Warren Buffett Way》，寫得很好，有時間會重溫一下。謝謝！
刪除同意Ch Liu兄所言「投資者應該多關注企業的基本面，宏觀經濟的問題多想無益。」
刪除Peter Lynch在那一篇“推薦序”的前面談論及巴菲特在1989年年初的一個週日打電話給他，裡面有這樣的兩句話：
刪除我一直想寫一本書，但計劃一直沒有實現。
1989年，到現在已經31年了，巴菲特出生於1930年8月30日，再過4個月，他就滿90歲了。我希望他能實現自己的理想把書寫出來。但是，在金融與經濟領域，要寫出一本書達到Graham的The Intelligent Investor(1949) John Keynes的The General Theory of Employment, Interest and Money（1936）這麼高的高度並且能流傳千古，恐怕沒有那麼容易！巴菲特在1965年的致股東信已經3度提到mathematical expectation這個顧念，那一年他35歲，我相信他在此之前已經系統地研究清楚Keynes的理論了，並且對“分散投資”有所批評而傾向於“集中投資”。但是，實踐上結合起Graham的Buy-Low-Sell-High Approach與Keynes的Buy-Low and Hold Approach，並且取得人類歷史上股票投資空前成就的他，而在理論上結合起這兩套理論並展現出一個全新的理論架構則是另一回事！這恐怕就是他一直拖了整整31年還沒有出版他的著作的理由之一吧！
Ch Liu兄：在巴菲特未把書寫出來前，每年巴郡的年報中「給股東的信」寫出很多「股神」的投資哲學，值得投資者參閱。
刪除巴菲特不單止“實踐上結合起Graham的Buy-Low-Sell-High Approach與Keynes的Buy-Low and Hold Approach，並且取得人類歷史上股票投資空前成就”，他更進一步把凱恩斯《通論》第12章《長期預期狀態》中長期經營企業的企業家與尋找長期穩步獲利的、優質大型的與具誠信有能力領導層的企業的投資者，二者巧妙妥善地結合起來而成為：
刪除I am a better investor because I am a businessman, and a better businessman because I am an investor.
段永平先生從成功的企業家變身成為成功的投資者，他會不會成為新的巴菲特？把凱恩斯《通論》第12章《長期預期狀態》讀得滾瓜爛熟的巴菲特，我光是困在這一章裡的mathematical expectation這個觀念就整整3年，還是透過巴菲特才真正弄明白，唉！
謝謝Ch Liu兄的補充。也令我想起Ben Graham在《The Intelligent Investor》說過“Investment is most intelligent when it is most businesslike”
刪除請問鐘sir,當想設計股債比例時,應否加入強積金戶口的資產作考慮？
回覆刪除還是只看銀行戶口的存款?
例如銀行戶口有現金有16萬, 強積金戶口有 5萬, 會否當作自己有21萬現金來設置股債比例?謝謝
Derek兄：我會傾向把強積金戶口的資產分開處理。
刪除請問一般而言，20%的MOS是否足夠? 另外究竟等到股價升回估值就賣，定係升到比估值多(say, 20%)先賣會比較可取(或較吻合價值投資)呢?謝謝
回覆刪除學生兄：一般而言，30%MOS會比較理想。
刪除不能一概而論。煙頭股回升至接近內在價值可以考慮減持；但優質股的話，也許會待股價高於內在價值才考慮減持。
多謝鍾sir解答
刪除學生兄：不客氣。
刪除兩會通過「港區國安法」| 美國正考慮取消香港獨立關稅地位，再加上疫情，簡直是雪上加霜
回覆刪除小K剛剛開始自己寫blog，上年開始看淡，在大跌市當中空倉，現時加入港區國安法，越看越淡XD
https://littleksroad.com/littlek/1422
小K兄：很好，加油！
刪除也不妨看看我的最新一篇Blog文
「壞消息出現，股市必定會下跌？」
https://bennychungwai.blogspot.com/2020/05/blog-post_30.html
鐘sir：
回覆刪除我買了你 2 本書，也在開始實踐相關的估值。不過我想問下你在哪裡能夠看到分析員的報告？從而也看看分析員的觀點？我google 了一下個股，比如 HSBC 0005 看很多都是短短的一篇新聞報道。沒有詳細的過程與邏輯。請問如何能夠看到呢。有什麼渠道，麻煩也介紹一下。是否一般有付費頻道可以看到，大摩他們的報告。
之前你說地產股對於 RNAV，分析員都會跑樓盤看每一個項目的估值。想問問哪裡會有。謝謝~（ps：其實這段，同上面一段都一樣，只是舉個例子看看哪裡能夠看到。付費的有質量的頻道也可以推薦。）
路上的小黑麦兄：大行的研究報告一般都只給它們的客戶。據我所知，沒有付費頻道可以看得到所有大行研究報告。
刪除要看整份研究報告，不妨問問從事金融證券行業的朋友。
鐘sir, 你好。請問sellside分析報告中肯可信嗎？我曾經接觸過，看起來有一套很嚴謹的估值方法，由專責分析員從各方面深入分析評估。同時作出偏好和偏壞的預策，從而作出買，揸，沽的建議。一切看似很科學很嚴謹，只是每當市場先生走離目標價錢時，分析員毫不猶豫作出估值更改。所用到的解釋和資料都10分充足令人難以置疑。但是這種可以輕易今天的我打倒昨天的我的做法，讓我覺得是隨波逐流。鐘sir 有何看法？
回覆刪除匿名兄：分析員的質素參差，很難一概而論。分析員報告只可以作為參考，不宜盡信，尤其是投資建議和目標價。
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