2018年1月21日 星期日

股票市場熱度持續增加

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-1-21

我之前在「另類股票市場探熱」的Blog文說過:「要量度股票市場的熱度,一般的指標包括(1)經濟狀況是好還是壞,前景如何?(2)資本市場是寬鬆還是緊縮?(3)利息是低還是高?借貸容易嗎?(4)大市近期是否已經上漲了很多?(5)股票價格和估值偏高嗎?(6)大部分投資者對後市樂觀還是悲觀?及(7)散戶在積極參與嗎?」

總的來說,觀乎港股近日的情況,我覺得股票市場正在不斷升溫,甚至有點熾熱。以下是我的觀察:

(1) 經濟師普遍看好今年中國和香港的經濟前景;

(2) 縱使美國聯儲局於去年10月份開始「縮表」,但步伐溫和,資本市場還是比較寬鬆。加上大量「北水」持續流入,香港股票市場的流動性十分充裕;

(3) 雖然美國加息周期已經開始,但市場普遍預期今年加息的幅度不會太大(一般估計0.5至0.75%),利率還是處於偏低的水平,借貸容易;

(4) 恒生指數於2017年已經大幅攀升36%,而今年首兩個星期再上升逾2300點(相當於8%),累積升幅不少;

(5) 根據彭博(Bloomberg)最新的綜合盈利預測,恒生指數2018年每股盈利約2470點,以恒生指數周五收市32254點計算, 2018年預測市盈率約13倍,大概相當於過去的平均值,估值合理,但不便宜了。大市目前的水平,已經充份反映了恒生指數50隻成份股今年預計約15%的盈利增長;

(6) 大部分投資者(包括機構投資者及業餘投資者或散戶)及分析員(包括股票策略員和財演)都看好後市,目標價越定越高。持貨者都不願意沽出,擔心早沽會少賺,不想太早離場;

(7) 股市成交量過去一個星期大幅飆升,每日平均超過1600億港元,較2017年的平均成交量翻倍。新股希瑪(3309)周一上市掛牌後的股價表現令人側目,短短幾日,股價被炒高至19.9港元,較招股價2.9港元,飆升近6倍,散戶炒得不亦樂乎。有不少投資者(投機者)更利用槓桿借孖展(Margin)買股票,買認購證(Call Warrant),希望以小博大,增加回報。

當別人輕率自信(以為股市只會直線上升)、積極追貨時,作為價值投資者,我反而覺得應該高度小心謹慎,在別人貪婪時恐懼。這個時候,逆向投資者(Contrarian)往往須要降低承受的風險,考慮逐步減持被高估的股票,採取越高越沽的策略,為未來可能發生的跌市做好準備。

我越來越覺得自己孤獨……


38 則留言:

  1. 比起貪婪&恐懼,我更享受孤獨…………

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    1. 90後小子:懂得享受孤獨,是成功的價值投資者所需要具備的條件。

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    2. 請問388港交所 2018年預測市盈率 and 今年預計盈利增長? Thank you very much !

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    3. 假如沒有付費的Bloomberg,不妨到路透社(Reuters)的網站查一查。

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    4. 相信Buffett是最孤獨的了,他老人家一早已楂cash。
      我身邊開始有不炒股的同事問股,希望他們可以全身而退。
      多謝鍾sir的分享,我已成功走了部份,亦沒有太可惜早收割的感覺。

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  2. 請問係Bloomberg邊到可查到盈利預測?
    每股盈利係咪即係預測今年會升2479點?

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    1. 要付費Bloomberg才有盈利預測,Bloomberg的網站不會提供這個數據。
      跟個別股票每股盈利的概念差不多,恒生指數的每股盈利只是將50隻成分股的盈利,綜合化成一個點數來代表。把恒生指數除以其每股盈利,便相等於它的市盈率。

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  3. 但點解恒生指數公司提供嘅市盈率係17.27倍?

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    1. 我估計恒生指數公司提供的市盈率17.27倍是利用了2016年真實的每股盈利來計算。
      由於盈利增長,基於2017年的每股盈利(即將公布),恒生指數的2017年市盈率將會下降。基於2018年預測的每股盈利(分析員預測會較2017年增長約15%),恒生指數2018年預測市盈率將會進一步下降。

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  4. 謝謝鐘兄的文章,讓我這位開始價值投資的初學者,更肯定一點方向。

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  5. 股市怎樣熾熱? 從媒體怎樣看市況便可見一斑,百份之九十都表示基本面良好,要調整都只係大漲小回格局。有個X大師由兩萬三四點便唱淡,去年都已經被股民駡,表示信佢而賺少幾多幾多云云。

    我不相信有只升不跌的股市,也不相信有高估算了而不會調整的股票。

    鍾兄,你不會孤獨。

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    1. Michael兄:我都相信這個世界還是有地心吸力的,升得太高被高估的股票,總有機會跌下來的。

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  6. 不會孤獨。 我現在直頭想把所有股票轉為債券,等待股災的來臨...

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    1. 財自有方兄:把所有股票轉為債券可能較極端,因為現時整體股票的估值還未去到超貴的水平,調整和減持部分股票的比重可能較為穩妥。

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  7. 鍾兄,預測市盈率是否假設在P/E 13的情況下,得出15%的盈利增長的預期呢?我上網看的市盈率,現在已經達到17,差不多是歷史平均正一個標準差。

    T

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    1. T兄:2018年15%的盈利增長是綜合分析員的預測(source:Bloomberg)。
      17倍市盈率是基於2016年的真實盈利,而13倍預測市盈率是基於2018年的預測盈利,兩者有顯著分別,主要是因為2018年的預測盈利較2016年的真實盈利高(盈利增長)。

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    2. 謝謝鍾兄,我說不清15%增長預測何來的問題,鍾兄點出了重點。

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  8. 謝謝鍾兄對這7大要點更進一步詳盡的解說。
    股票市場的參與者最頭痛的兩件事是:
    一、在穩步上升的牛市裡手上沒有股票,只能眼光光看著每天股價連續上揚而沒東西可賣。
    二、在急速下跌的熊市裡手上沒有錢,只能眼光光看著每天都出現很多價廉物美的好公司而無法買。這讓我想起羅大佑的《童年》歌詞:“福利社裡面什麼都有,就是口袋裡沒有半毛錢。”

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    1. Ch Liu兄:我估Ben Graham為防禦型投資者提出的資產配置指引是25%至75%(股票比重根據大市的估值而調整),而不是0%至100%,就是想避免你提到的兩種情景。

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    2. 認識牛市與熊市:
      格雷厄姆數十年的經驗告訴我們一般可以通過以下5點去確定牛市的特徵,他說:
      Nearly all the bull markets had a number of well-defined characteristics in common, such as
      (1) A historically high price level,
      (2) high price/earnings ratios,
      (3) low dividend yields as against bond yields,
      (4) much speculation on margin, and
      (5) many offerings of new common-stock issues of poor quality. (The Intelligent Investor, p. 193)

      “幾乎所有牛市都具有若干明確的共同特點,如:
      (1)價格達到了歷史高位。
      (2)高市盈率。
      (3)與債券收益相比,低股息收益。
      (4)大量保證金投機交易(香港人叫炒孖展,中國叫融資融券,事實上就是抵押借錢買股票。)
      (5)許多低質量的公司新股上市發行。(IPO)”

      那麼,熊市究竟又有一些什麼共同特徵呢?我們認為,只要把格雷厄姆所說的牛市共同特徵倒過來就是熊市的特徵,如下:
      (1)價格達到了歷史低位。
      (2)低市盈率。
      (3)與債券收益相比,高股息收益。
      (4)完全沒有保證金投機交易。
      (5)沒有新股發行。

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    3. 謝謝Ch Liu兄的補充。大家不妨看看現時股票市場的情況。

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    4. 我不太明白,為何「(3)與債券收益相比,低股息收益」會是牛市特徵呢?

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    5. T.H.Chan:因為牛市時,股價大幅上升,令股息率下降至低水平(相對於債券孳息率)。

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  9. 睇新聞話美國股市已經有9年牛市, 香港的股票市場可以牛咁長時間嗎?
    新手一名,還望指教

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    1. Ken:這個問題,我不太懂呢。雖然我們無法預測「市場先生」的脾氣,但卻可以利用-----當股票的價格上升至估值過高時減持,反之,當股票的價格下跌至估值偏低時增持。

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  10. 鍾兄,我也打算進一步減持股票至20%,雖然可能又係明燈!

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    1. Manfred:不要太過介意別人的看法,最重要是自己做好資產配置和風險管理的工作。

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  11. 打算下個月開始公佈末期業績先收手減持股票會不會太遲?

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    1. Erchow:不妨研究一下自己所持股票的估值是否過高。

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  12. 在上一個牛市06/07年,股票價格總是比合理價高,想一直在等它們回落去合理價才出手,但等不了;
    去到08年,股票價格總是比合理價低,每次都過早出手。
    合理價只作為參考資訊之一而非全部。
    三才劍客

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    1. 三才劍客兄:「內在價值」和「安全邊際」是價值投資的核心概念。當然,投資方法有很多種,價值投資並不是唯一的方法。

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  13. 請問鍾兄,港交所市盈率63倍,就是假設2017年盈利翻一翻,市盈率也要三十多倍,是否還有投資價值?

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    1. 七十後兄:我覺得投資者現在會比較關注港交所2018年,甚至2019年的盈利預測及預測市盈率,過去的2016年或2017年盈利及市盈率相對來說並沒有那麼重要呢!

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  14. 鍾兄你好, 本人是一名投資初哥, 有幸拜讀閱讀閣下"選股與估值"一書, 感到非常實用, 對模糊的估值概念亦有了初步認識, 謝謝你!我有一些問題, 希望不介意回答:

    1. 長期持有 vs 估值過高: 我見到很多價值投資者, 都喜歡長期持有一些優質股, 但書中表示若估值高於20~30%, 就會沽售, 這樣的操作會否減少回報率? 例如騰訊與領展等一類股票, 長升長有, 沽售後要找回低於20%~30%才買入並不容易. 那應該奉行長期持有優質股的心態還是估值過高就要沽售?

    2. 在比較內銀股時, 我有嘗試利用書中的比較表, 從各內銀的年報中找出相關數據, 例如比較ROE, 資本充足率, 淨息差等, 的確有助選股, 但在估值方面, 我只懂利用現有P/B與同業P/B及過去5年平均P/B作比較, 然後決定估值是否過高或過低. 這樣的操作會否過於簡單? 其實P/B有沒有與P/E一樣, 有預測的P/B?
    Ryan

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    1. Ryan:1.對於自己心儀、並且認為具有長線投資價值的優質股,我會傾向長線持有。除非泡沫出現,股價升幅過大令估值過高,我才會採取逐步沽出的策略,保留核心持股,很少會全數沽出的。當遇到適當時機,便要買回。
      2.還要看看內銀股的盈利前景來決定合適的估值。有預測P/B的,只要預測未來的賬面資產淨值便可。

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