2017年6月17日 星期六

銀河娛樂估值稍為偏高(六)

網誌分類:股票經
網誌日期:2017-06-17

銀河娛樂(27)上月初公布2017年第一季度業績,經調整EBITDA 31.8億港元,同比大幅增長31%,環比增長7%,表現十分理想,刺激股價節節上升。

我簡單地將第一季度的業績年化,得出2017年全年預測經調整EBITDA 127.2億元(31.8*4),較2016年增長23%。基於這個盈利預測,並假設均值回歸,我估計銀娛今年的合理價約41.4港元。現價47港元,估值已經稍為偏高14%,我認為投資者不宜高追。待中期業績後再作檢討。

銀娛最新估值計算:

發行股數 = 42.66億
股價 = 47 港元
市值 = 2005億港元

少數股東權益 = 5.2億港元

淨負債 = -167億港元 (負數=淨現金)(2016年底數字)

2017年4月28日,公司支付了特別股息每股0.26港元,相當於11億港元 (42.66 * 0.26),所以支付該股息後的淨現金 = 156億港元(167-11)

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2005 + 5.2–156
= 1854.2億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 31.8億港元(真實)
Q2 = 31.8億港元(假設相當於Q1)
Q3 = 31.8億港元(假設相當於Q1)
Q4 = 31.8億港元(假設相當於Q1)
全年 = 127.2億港元

EV/Adjusted EBITDA = 1854.2 / 127.2 = 14.6倍(跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍多15%,估值稍為偏高。)

銀娛的合理價:

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 127.2
= 1615.4億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1615.4 – 5.2 + 156
= 1766.2億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1766.2 / 42.66
= 41.4港元

13 則留言:

  1. 請問鍾兄,金沙現在的股價也是偏高嗎? 因為我35.2有貨,請鍾兄指教小弟🙏🏻

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    1. 剛出了一篇關於金沙中國的Blog文,我覺得現價的金沙估值稍為偏高,你不妨參考一下。

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  2. 合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA

    What is the source of the magic number "12.7" ??

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    1. Sam兄:數據來源是彭博(Bloomberg)。

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  3. 跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍...
    this is mean reversion..but how can one sure it must happen?

    for example, new things / plans are announced / happened and are different from 5 years ago...

    why it cannot be a new norm that its 平均預測EV/EBITDA become 13倍 or 14?

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    1. ccwhk兄:當然沒有人能夠保證股價一定會回歸到過去平均的估值水平,但均值回歸是一個非常值得參考的理論。

      你說得對,股票是有機會價值重估(Re-rating)或降級(De-rating)的,意思是估值可以高於或低於歷史的平均值。但投資者需要思考:有甚麼因素令你覺得估值需要重估或偏離歷史的平均值?

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    2. ccwhk兄:補充一句,估值除了科學之外,也有藝術成份。

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  4. 鐘sir,請問EV/adjusted EBITDA點解用EV/EBITDA去比較,而不是用EV/Adjusted EBITDA呢?另外,我同樣係bloomberg搵到#27過去5年(FY2012-2016)既EV/EBITDA(13.19,23.37,14.64,13.36,13.53),計出來平均15.62倍,點解會同你個嗰差甘遠既?謝謝鐘sir指教

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    1. 鐘sir,請問EV/adjusted EBITDA點解用EV/EBITDA去比較,而不是用EV/Adjusted EBITDA呢?另外,我同樣係bloomberg搵到#27過去5年(FY2012-2016)既EV/EBITDA(13.19,23.37,14.64,13.36,13.53),計出來平均15.62倍,點解會同你個嗰差甘遠既?謝謝鐘sir指教

      由於Bloomberg只有過去預測EV/EBITDA的數據,而沒有過去預測EV/Adjusted EBITDA數據,所以我只好選擇用前者。

      你計算出來的平均跟我的有差別,可能有兩個原因:
      1. 你用了真實的EV/EBITDA,而我是用預測EV/EBITDA。
      2. 你用的平均是Simple Average,而我用的是中位數(Median)。後者通常會低於前者。

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  5. May I know where do you find the value of "少數股東權益"? I searched through the annual report but the minority interest seems "0". Thx

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    1. 在銀娛2016年年報第78頁的CONSOLIDATED BALANCE SHEET,
      Non-controlling interests = minority interest = 517 million。

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  6. 鍾sir你好👋🏻 😄
    我是一名投資尚淺初哥 想學習價值投資
    早一兩年前明白到價值投資理念但實淺有點難 不過會繼續學習 早前買了你第二本著作《選股與估值》很好👍 有理論有實戰編 令我加深了解 多謝
    在EV/EBITA 實戰編裏有問題想向你請教 公式明白 但一這數字如何代入?那裏可以找到?例如027 銀河娛樂題了少數股東權益和淨負債的-167億元
    我在 aastock 找了2016年報看的數字不同 所以不明白
    還有是我上維基百科找資料
    看到EV/EBITA公式和你的好像不同如下 少了少數股東權益

    企業價值(EV) =市值+(總負債-總現金) =市值+淨負債 (資料來源:維基百科)

    企業價值= 股票市值+少數股東權益+浄負債

    淨負債裡
    短期銀行貸款+長期銀行貸款-現金 和維基的(總負債-總現金)不同 試過代入數也計不到
    我不是來攪事 真心想學習🙏了解清楚
    希望你可以指點 多謝

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    1. Deep: 多謝你的支持,買了我的書。
      銀河娛樂的少數股東權益可以在年報的資產負債表找到。至於淨負債的-167億元是在管理層討論中提到的,當然投資者也可以在資產負債表中找到相關數字,自行計算。
      我覺得我計算企業價值(EV)的公式會比較合適,應該包括少數股東權益的部分,而債權人則只計算銀行貸款和公司發行的債券。
      假如你對價值投資有興趣的話,不妨考慮報讀我於9月份開辦的基礎投資課程(第八班)或投資增潤課程----如何閱讀財務報表(第四班),相信會對你有幫助。

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