2023年1月3日 星期二

再度減持銀河娛樂(十四)

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網誌日期:2023-01-03

 由於中國放寬防疫限制,加上新賭牌塵埃落定,刺激資金追捧澳門博彩股。其中銀河娛樂(027)的股價從202110月底的低位33.55港元,不經不覺已大幅攀升63%至今天的最高價54.7港元。

 我重新審視銀河娛樂的估值,計算出2023年的合理值為49.4港元。基於現價已經稍為高於合理價,我認為股價已經充分反映了投資者預期2024年澳門賭業復常,銀河娛樂2024年的預測經調整EBITDA有機會重返公司疫情前三年(20172019年)的平均水平,我趁機今天於53.8港元減持部分持股。

 回報率方面,以沽出價53.8港元計算,較我於202112月初的買入價42.4港元高出27%,加上期間收取的股息0.3港元,一年的總回報率為28%

 銀娛估值的計算方法:首先計算2024年的合理價,然後折現到2023

 發行股數     = 43.62億(資料來源:2022年中報)

 少數股東權益 = 6億港元(資料來源:2022年中報)

 現金+流動投資 = 225億港元(資料來源: 20229月底業績)

銀行負債 = 32億港元

淨現金 = 193億港元(225 - 32

 銀娛2024年的合理價:

 我假設銀娛2024年的經調整預測EBITDA相當於疫情前三年(20172019年)的平均值,即是158.3億港元〔(141.5 + 168.6 + 164.8)÷3〕。

 2024年合理企業價值 = 疫情前七年平均預測企業價值倍數 x 2024年經調整預測EBITDA

                    = 13.8 x 158.3

                    = 2184.5億港元

 2024年合理市值        = 2024年合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

                    = 2184.5– 6.2 + 193(由於銀娛實際上持有淨現金,所以「- 淨負債」變成正數)

                    = 2371.3億港元

 2024年合理價 = 2024年合理市值 ÷ 發行股數

             = 2371.3 ÷ 43.62

             = 54.4港元

 銀娛2023年的合理價:

 2023年合理價 = 54.4港元

貼現率 = 10%(假設)

2023年合理價 = 2024年合理價 ÷(1 + 貼現率)

                    = 54.4 ÷(1+10%

                    = 49.4港元

 沽出價(202313日)= 53.8港元

 沽出價/2023年合理價 = 53.8 ÷ 49.4

= 1.09

 

18 則留言:

  1. 計算的假設有誤,2023年博彩收益會遠大於過去3年平均值。

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    1. 想請教如何做出2023年博彩收益會遠大於過去3年平均值的假設的?

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    2. 有什麼理據支持你的看法?2023年的EBITDA又會是多少?

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    3. 鐘記說的是疫情前的3年, 並不是過去三年
      要超越過去三年平均容乜易

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    4. 我的假設是2024年EBITDA=2017-2019年三年的平均

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  2. 又一次完美試範, 不如zoom又update下?

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  3. 您好,請問 "疫情前七年平均預測企業價值倍數" 每一年的倍數是在哪裡找出來的? 謝謝! Cecil

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  4. 鍾sir,
    1. 想請教沽出價只是比2023年合理價高出少許,為何不等待價格遠高於內在價值時才賣出?
    2. 另外,想請問有沒有恒指2023年預測每股盈利?

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    1. 採取分段沽出的策略。恆指2023年預測EPS約2058點。

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  5. 鐘兄,明白減持嘅原因係價格已經稍微高於合理價值。 你能再分享一下""減持的藝術""嗎? 例如你今次減持了多少百分比的銀娛持股 及 基於什麼準則來決定減持股數嘅百分比。 先多謝你賜教
    同路人

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    1. 很難一概而論,主要決定於公司估值偏高的程度,盈利的不確定性及是否有更好的投資標。

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  6. 股海一毛:好消息出盡,相信股價不能走遠,$54減持相當理性

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  7. 阿SIR可以分享分析9988估值嗎?

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    1. 昨晚已在止凡YouTube Channel分享,請留意播出日期。

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  8. 今日報章有段新聞關於濠賭股的歷史平均估值,請問有何看法?
    “花旗認為,濠賭股股價經過近期急速反彈後,估值仍未算貴,值得給予估值溢價。該行解釋,隨着中介人業務幾近絕跡,博企盈利受到政治因素影響的敏感度大幅降低,故濠賭股的歷史平均估值對現時的參考價值已經不大,就算估值高於歷來平均水平,亦不代表過高。”

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    1. 我還是傾向保守,用歷史平均估值作為參考。

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