iMoney報導財務自由入門法（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-30

早前止凡兄和我出席了623的分享會，iMoney智富雜誌記者葉卓偉Matthew把當中部份內容編輯，寫成「財務自由4大入門法」，刊登於今期（第458期）Focus精明理財，有興趣的網友不妨留意。

該四個財務自由入門法包括（1）以錢生錢及早投資；（2）投資組合Rebalancing；（3）做足功課鍛練眼光；及（4）調整心態只買好股。

盡早開始學習投資

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-26

最近有位朋友問我關於投資理財的事宜，我覺得值得跟網友分享。

朋友由於一直以來工作忙碌，沒有太多時間學習投資理財的基本知識，更遑論打理自己的資產。除了持有少量的股票和基金外，他大部分的資產（不計自住物業）都只是現金（包括港元和人民幣），過去的投資回報並不理想。朋友想起自己再過幾年便會到達退休年齡，開始感到有點壓力和擔心，不知未來應該如何管理自己的資產，好讓自己能夠安享退休後的生活。

比亞迪值得長線持有（廿一）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-21

受到三星可能入股的傳聞刺激，比亞迪（1211）的股價近日大幅攀升。由於比亞迪有盈利支撐，前景樂觀，估值也合理，今年預測市盈率約28倍（基於比較保守的盈利預測39.5億元人民幣，同比上升40%），我認為還未到沽出的時機，我會長線持有它的股票。

以昨天收市價52.4港元計算，比亞迪的股價今年以來上升了23%，表現大幅跑贏傳統汽車股平均6%的升幅，其中包括廣汽（2238）+51%、吉利汽車（175）+19%、華晨中國（1114）-7%、東風（489）-14%和長城汽車（2333）-18%。

如何評估和建立最適合自己的資產配置？

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-18

我之前在<投資簡義>的文章說過，資產配置（Asset Allocation）是影響投資回報的最重要因素，所以投資者必須特別注視。

資產分類

為了簡單起見，我自己會把資產主要分為四大類別----股票、投資物業（不計自住物業）、債券和現金，它們的風險回報特性如下：

722研討會

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-14

Macquarie University舊生會聯同贊助商秒投，將會於本月22日晚上舉辦一個研討會，講題是「脫歐環球經濟及投資布局資產配置」。

我很榮幸被邀請擔任當晚其中一位講者，談談投資成功的關鍵-價值投資。

投資簡義

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-13

最近重看Burt Malkiel 和Charley Ellis 合著的《The Elements of Investing》，中文書名譯作《投資簡義》，內容言簡意賅，導出了投資的簡單法則，很值得推薦給網友。

書中提到投資者應該利用低成本的指數基金分散投資，這個建議跟指數基金之父伯格（John Bogle）所倡議的指數基金如出一轍。我嘗試把當中的理論和實際操作簡單地介紹給大家，並加入了一些我自己的看法。

金山軟件不宜沽出（十七）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-07

網友問：「金山軟件（3888）今個星期發出盈利預警，主因是公司在迅雷（XNET）及世紀互聯（VNET）投資價值下跌,預期將會減值計提撥備1.25億美元,導致2016年中期業績出現虧損。雖說對公司現金流沒有影響，但還是打擊了投資信心。股價因而大幅下挫，現價13港元，應否沽出？」

基礎投資課程問卷調查

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-04

由於近期不少網友表示有興趣系統地學習股票投資的方法，令我認真考慮開辦基礎投資課程的可能性。

我初步構思，基礎投資課程的內容共包含六個範疇，分別是（1）投資理念和智慧；（2）會計及財務知識；（3）如何管理投資組合；（4）如何捕捉市場時機；（5）如何選股；及（6）怎樣計算估值。網友如果想學習其他內容，不妨提出。

答股問（九）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-28

我越來越覺得網友的留言質素很高，值得重溫。現把過去兩個月的答問內容重新整理，方便大家閱讀。期望網友以後多留言交流，互想學習和得益。

623止凡x鍾記分享會有感（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-25

籌備了多個星期的分享會，周四晚終於圓滿結束。雖然出席人數較預期少，但我覺得整體效果不錯，看得出大部份參加者都是帶著歡樂的心情離開。

由於自己是第一次以講者的身份參加同類的投資講座，心情難免有點緊張。但當感受到參加者友善的態度後，心情很快便輕鬆下來，並且樂在其中，有些更要求我為新書簽名和拍照。不經不覺，兩個多小時的分享會很快便過去，離開時我還有點依依不捨呢！

經濟日報現金流強勁（十）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-23

經濟日報（423）周一公布截至2016年3月底止全年業績，營業額11.8億港元，同比增長5%，純利5千7百萬港元，同比增長27%。下半年利潤2千9百萬港元，環比增長5%。在本地零售和股票市場都不景氣的環境下，我覺得公司的業績算是不俗。

太座的支持（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-15

剛才黃昏的時候，跟太座到海旁散步，我把構思了的6月23日分享會內容大綱說了一遍。太座聽完後，說：「這內容很棒！」

回家後，只見太座立刻拿出電話，說要WhatsApp她的老友云云……

不健康的短線交易策略

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-13

某天駕車載太座去買東西，偶然在大氣電波聽到一個財經節目，聽眾可以打電話去請教節目主持人有關股票的問題。我聽了一會覺得很無奈，並明白為何大部份散戶都是輸錢收場。

技術分析只是輔助工具（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-11

朋友問：「從圖表看，廣汽（2238）近年曾經有幾次，每當股價上升到約9至10港元水平便會遇到阻力而行人止步，隨後股價反覆回落。近日它的股價造好，又再次挑戰該重要阻力區，技術上出現『沽出』信號，投資者是否應該先行獲利回吐，期待之後股價回落後再買回？」

623止凡x鍾記分享會

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-09

寫了網誌五年多，很高興終於有機會和網友見面了。

亮光文化出版社聯同iMoney智富雜誌將會於6月23日（星期四）晚上7點半至9點半為止凡兄和我舉辦一個投資分享會，主題是「未退休先自由，我們實踐的投資之道」。



詳情可見亮光文化的facebook專頁。

領展估值不便宜

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-07

我於兩年多前在二手市場買入領展房地產投資信託基金（Link REIT）(823) 2020年7月到期的港元債券，尚餘年期差不多7年，孳息率（Yield to Maturity）約3%，標準普爾（Standard & Poor’s）及穆迪（Moody’s）給予的信用評級分別為「A」級及「A2」級。當時我認為投資風險很低，回報也合理，打算持有至到期為止。

止凡飯局的領悟（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-04

很高興在周四晚的止凡飯局跟止凡、藍冰和龔成見面，雖然在網上認識了他們一段時間，但正式見面還是第一次。大家坦誠暢談了三個小時，直至餐廳打烊，還覺意猶未盡。希望下次有機會讓我認識更多志同道合的Bloggers。

聯想不宜重倉（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-06-02

聯想集團(992)上周公布了截至2016年3月底止財政年度的全年業績,轉盈為虧，淨虧損1.3億美元（FY15年度賺8.3億美元），差過市場預期，主要受到個人電腦需求放緩和智能手機業務產品轉型所影響。

若撇除重組成本約 5.9億美元和一次性的費用約3.3億美元（包括清除智能手機庫存的額外費用及存貨報廢）合共 9.2億美元及會計處理衍生的與併購有關的非現金費用，公司持續經營核心稅前盈利9.8億美元，同比下跌14%。

能力圈

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-29

過去兩天，把止凡兄的新書《財富未來》重讀一遍（寫推薦序的時候已閱讀了一次），這部著作是繼上一本作品《財商有價》的延續篇，主打股票投資心法及態度。止凡兄以一貫輕鬆小品的手法，道出投資股票應有的正確心態，透過講故事形式，令讀者更容易明白當中藴含的道理。

重讀後，我得到很多新的啟發和收穫。就如第四章「低買高賣誰不懂」中的文章<注意自己的能力圈>，我最有共鳴。

德昌業績遜預期 (五)

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-5-24

德昌電機(179)本月公布了截至2016年3月底止財政年度業績，純利1.73億美元，同比下跌18%，差過市場預期。展望2017財政年度，分析員一般預測公司盈利將會溫和增長。估值方面，現價18.8港元，預測市盈率約11倍，股息率2.6%，尚算合理，我會持有。

答股問（八）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-17

我很喜歡重溫跟網友的交流，因為可以讓自己不斷反思投資過程背後的理念是否合乎邏輯或會否出現「盲點」。現把過去兩個月的問答重整，跟大家分享，互相學習。

iMoney智富雜誌介紹新書談「三不買」（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-14

早前我接受iMoney智富雜誌訪問，談價值投資。當日我順道請記者Matthew如有機會的話，可幫忙介紹一下新書《實踐價值投資的真諦》的內容，推廣我的著作。

結果Matthew選取了書中的部分內容，寫成了「未學贏 先避輸『三不買』 避妖股」，刊登於今期（第447期）Focus精明理財，有興趣的網友不妨留意。

比亞迪盈利前景樂觀（二十）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-11

比亞迪（1211）上月底公布2016年第一季度業績，純利8.5億元人民幣，同比大幅增長6倍，並發出盈喜，預期2016年上半年的純利高達22.5至24.5億元人民幣（主要原因是新能源汽車和手機金屬部件業務快速增長，以及太陽能業務第二季度轉虧為盈），暗示今年第二季度純利增加到14至16億元人民幣！

由於業績超預期，分析員調高比亞迪的盈利預測。

「股神」的智慧（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-08

最近重讀「股神」畢菲特2015年寫給巴郡(Berkshire Hathaway)股東的信，獲益良多，現把當中藴含的一些投資智慧跟大家分享。

- 「全球持續低息環境勢將令保險公司未來幾年的投資收益（Earnings on Float）慢慢下降。」我認為對於內險股而言，比如中國人壽（2628）和平安保險（2318），國內持續減息會令它們的投資收益率有下降的壓力。另外，對於銀行股來說，比如匯豐（5），超低息的環境對其淨息差也是不利的。

用分類加總估值法（SOTP）評估金山軟件的內在價值（十六）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-04

我之前在「不懂估值好輸蝕」的文章中提到，如果要對綜合性企業（Conglomerate）進行估值，投資者可以運用分類加總估值法（Sum of the Parts Valuation）（SOTP）-----即是將公司所經營的不同業務，分別選擇合適的估價工具去估值，再根據持股比例加權彙總，得出該多元化控股公司的總價值，然後再扣除一個控股公司折讓（Holding Company Discount）（一般是10%），便可以得出其真正的內在價值（Intrinsic Value）。

以下我嘗試用這個估值法來評估金山軟件（3888）的內在價值：

iMoney智富雜誌訪問談價值投資

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-30

兩個星期前接受了iMoney智富雜誌訪問，主題是談「價值投資」，訪問的內容刊登於今期（第445期）Focus封面故事「粉絲效價值投資法豐收 股神巴菲特捲土重來？」有興趣的網友不妨留意。

再次出席巴黎兄直播（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-28

上周日，很榮幸再次獲得巴黎兄邀請出席他的直播節目，可以跟另一位人氣Blog「80後投資手記」網主80後兄crossover，大家都玩得非常輕鬆和開心，不亦樂乎，其間也擦出不少火花。

對我來說，這次直播既可以認識新朋友，也可以順便宣傳一下新書，一舉兩得！

財經透視訪問談本地股

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-25

感謝止凡兄介紹，我之前接受了無線電視財經透視訪問，主題是談「本地股」的投資價值。訪問在屯門哥爾夫球練習場和黃金海岸某餐廳取景，前後共花了三個小時拍攝，雖然昨天播出的片段只有三分鐘，但我覺得很值得。最感恩的是TVB今次肯採用我建議的筆名「財經網誌作者 鍾記」，讓更多觀眾朋友認識自己。止凡兄說他也上過同一個節目，但TVB只肯介紹他是「投資者 梁先生」！(止凡兄：你粉絲眾多，不用賣廣告啦!)

由於播出的時間實在太短，為了保持「原汁原味」，我把當天採訪全部的問答內容記述如下：

新書終於出版了（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-21

我的新書《實踐價值投資的真諦》今天終於出版了，現正在商務、三聯、中華、天地、田園、漢榮等各大書店有售(大眾書店要稍後才有)。之前要你們久等，真的對不起！

網誌五周年有感（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-17

時光荏苒，不經不覺，我寫「股壇老兵鍾記 長勝之道」網誌已經五年。雖然期間付出了不少的心力和時間，也從來沒有想過會有任何回報，但回頭看，自己的得著卻是很多，可以說「得到的比付出的更多」，確實應該感恩。

吉利汽車估值合理

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-04-12

吉利汽車（175）2015年業績不錯，營業額301億元人民幣，同比增長38%，純利22.6億元人民幣，同比大幅攀升58%。未扣除外匯兌換淨虧損4.7億元人民幣前（2014年虧損6.5億元人民幣），核心純利27.3億元人民幣，同比增長31%。該匯兌虧損主要是受到俄羅斯盧布兌人民幣貶值的影響。

廣汽火力全開（九）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-04-10

廣汽（2238）上月底公布的2015年全年業績，非常理想，純利42.1億元人民幣，同比大幅攀升32%，符合之前發盈喜時的預期（38至46億元人民幣）。展望2016年，我認為公司的三個主要引擎，包括自主品牌、日系和歐美系合營品牌，已經同時火力全開（firing on all cylinders），今年盈利增長勢將優於同業。

由於業績和前景漂亮，分析員紛紛調高公司未來的盈利預測（預計今年的盈利約51億元人民幣，較2015年增長約兩成），廣汽近期的股價持續上漲。考慮到公司的估值不高（現價8.5港元的預測市盈率只有9倍，還是稍低於過去的平均值9.7倍），我會繼續持有它的股票。

中原地產國內業務護城河不足

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-08

我曾經說過企業要維持競爭優勢（Competitive Advantage）、利潤和市場佔有率，必須要建立充足的經濟護城河，防止競爭對手進入，否則公司現時所享有的超高利潤率或股東資金回報率是不可能長時間維持的（unsustainable）。

新書出版預告

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-5

經過多個月來的編輯和校對工作，我的新書將會出版了。這本《實踐價值投資的真諦》，由亮光文化出版，總結了自己二十多年來的投資心得，將於本月中在各大書店有售。

長城汽車面臨的挑戰（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-02

長城汽車（2333）最近公布2015年全年業績，差強人意，核心純利同比下降1%。雖然現價（6.1港元）估值便宜，今年預測市盈率只有7倍，但考慮到公司短期盈利增長有限（甚至有下跌的風險），我建議把它放進觀察名單內，不會心急買入。

新能源汽車行業將會騰飛

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-01

在環保大趨勢和國家政策大力推動下，我相信中國新能源汽車行業從2016年起，未來幾年將會騰飛，電動汽車很大機會逐步取代部分傳統燃油車，尤其是在公車的領域。

中國人壽估值明顯偏低（四）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-03-24

我認為中國人壽（2628）現時的估值明顯偏低，股價應該已經反映了多項不利的因素（包括A股持續疲弱、人民幣貶值、公司之前銷售高保證回報的保單等），再下跌的風險有限，建議長線持有。

中國人壽昨天發出2015全年業績，我利用公布的內涵價值和新業務價值等數據，再調整A股今年以來的跌幅對公司的影響，更新了公司的評估價值，得出結果是----最新的評估價值33.6港元，較我2015年9月時的估計30.9港元高出9%。

優質工業股難尋

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-22

我在2011年11月11日寫過的文章 「定價權 讀郎咸平演講後有感」提到，大部份只做代工（OEM）的工業股，都沒有長期投資的價值，原因是它們沒有定價權（pricing power），利潤率偏低。

所以，投資者挑選工業股的時候，必須了解公司是否擁有強大的競爭優勢及充足的護城河來維持該競爭優勢（主要因素包括技術門檻、研發能力、產品質素、生產效率和產能等），從而推斷公司是否擁有足夠的定價權，能為公司帶來合理的利潤率和股東資金回報率。

我多年前寫過關於信義玻璃（868）、中國龍工（3339）和舜宇光學（2382）的調研，現在對它們做簡單的更新。

傳統汽車行業增長有限

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-18

雖然中國政府於2015年底對排放量較少（1.6公升以下）的小型乘用車減半了汽車購置稅，意圖刺激車市的銷情，但受到國內經濟放緩、消費市場持續疲弱的影響，中國汽車工業協會預計2016年全國汽車銷量只會錄得單位數的增長。展望2017年，由於缺少了減稅的優惠，我估計汽車銷量增長可能會更低。

內房股不宜重倉

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-17

為了幫助地產商「去庫存」，中國政府2016年初推出了多項刺激樓市的措施，包括減少部分契稅和營業稅及下調首付比例（首置房首期從25%降到20%，而第二套房的首期則從40%降到30%，北京、上海、廣州和深圳除外）。加上人民銀行自2015年以來多次降低存款準備金率和減息，國內的房地產市場因而出現「小陽春」，量價齊升，一線城市（尤其是深圳和上海）的房價更大幅上揚，「泡沫」跡象明顯。

雖然內房股的銷售和基本面略有好轉，但我認為該板塊的前景還是不明朗，不宜重倉。

科網股無限商機

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-16

2016年，中國估計將會有超過7億網民，而「互聯網+」(意思是通過移動互聯網、雲計算、大數據和物聯網等技術與傳統的行業互相結合，實現產業升級進化)亦是國家發展的重要戰略，在市場和國家政策的大力推動下，預料更多企業將會全面向互聯網和移動互聯網轉型,為科網公司帶來無限的商機。

中小型科網股中，我認為金山軟件（3888）和金蝶（268）最值得投資者關注。

答股問（七）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-13

問：（2016年1月7日）鍾兄，內銀股值得買入嗎？

答：我只持有少量內銀股，包括939、3988和1398。我已經很久沒有再買內銀股了，原因是看不到催化劑，2016和2017兩年的盈利估計沒有太大增長。收息還可以，但我估計它們未來的股價表現將會跑輸大市。

如果你未持有內險股，可以考慮2318或2628，前景較內銀股好。

回應止凡兄

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-10

閱畢止凡兄最近的網誌文章「直播越來越精彩」，不得不佩服止凡兄的觀察能力和歸納能力。

止凡兄提到「鍾兄較近似Philip Fisher或Charlie Munger的一套，即巴菲特後來的理念，傾向發掘與買入一些增長股」，我有以下的補充：

股票投資四步曲

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-08

在巴黎的價值投資直播中，我提到股票投資有四步曲，主要是解答以下四個問題：

（1）買甚麼?（what to buy？）
（2）何時買?（when to buy？）
（3）買多少？（how much to buy？）
（4）何時賣？（when to sell？）

巴黎直播重溫（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-07

周日與巴黎兄一起做直播的機會真是十分難得。期望下次可以跟巴黎兄和止凡兄來一次三人行直播，擦出更多火花！

今次跟巴黎兄和眾多的網友直接交流，令我獲益良多。由於自己第一次做直播，沒有相關的經驗，起初還擔心會比較緊張，害怕應付不了網民的提問，後來發覺原來過程是相當有趣和開心，網友對我們也相當客氣和支持，不知不覺便渡過了一小時十五分鐘，真有意猶未盡的感覺。

擔任巴黎價值投資直播嘉賓

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-03

通過止凡兄的介紹，巴黎兄邀請在下本周日（三月六日）上午11時45分出席巴黎價值投資直播，跟大家交流投資之道。

友邦保險值得長期持有（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-01

友邦保險（1299.HK）上周公怖2015年業績，依然保持強勁的動力，由於公司業績理想、前景秀麗和估值稍為偏低，我會繼續長線持有她的股票。

匯豐業績遜預期（九）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-02-23

匯豐(5.HK)的股價在2013年5月攀升到90港元的高位後,便反覆回落至近期的49港元水平,表現確實令人失望，主要是盈利增長遜於預期，昨天公怖的2015年經調整除稅前利潤更下跌了7%!

展望未來，匯豐還是要面對以下的逆風：

金山雲估值攀升（十五）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-02-18

2月5日,金山軟件（3888.HK）旗下的金山雲宣佈完成C輪融資6,000萬美元。

除母公司金山3,110萬美元認購53,016,833股之外，ChinaAMC Special Investment和IDG分別以 2,631萬美元和259萬美元認購金山雲44,851,680股及4,423,784股。

融資完成後，金山、AMC、IDG將分別持約51.83%、2.48%、4.32%的金山雲股份。其中金山和IDG為前期投資方，AMC為新增投資者。

調研選股

網誌日期：2016-02-07

市場上股票種類繁多，要選中未來能夠長期跑贏大市的優勝股（winning stocks）,真的不容易，投資者必須痛下苦功，多做研究工作。

為了更深入了解個別上市公司和行業的基本面，我經常會多行一步，探訪公司的管理層，做調研的工作。過去五年,我探訪了多個不同行業的企業，其中包括科網股、新能源股、汽車股、地產股、工業股和消費股等。

調研期間，我最喜歡問管理層以下的問題：

何時沽出?

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-02-04

投資者除了懂得「上車」，把握適當時機，買入優質股外，當然也需要知道何時「落車」。一方面要盡量避免太早沽出，因為沽出後便無法享受優質股所帶來的長期回報；另一方面，也要留心觀察公司的基本因素，假如變壞便要當機立斷，考慮沽出或換馬。

對於價值投資者而言，沽出的大原則一般是估值過高，即是公司的股價遠高於其內在價值。通常有兩個可能性：（1）股價升幅過大；（2）公司的基本因素變差，內在價值下跌。

不懂估值好輸蝕

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-02-01

就如玩話事牌（show hand）要知道自己底牌才有勝算一樣，我認為投資股票必須知道公司的內在價值，不然會很蝕底。

然而，股票估價工具（equity valuation tools）五花八門，包括P/E（市盈率）、P/B (市賬率)、PEG（市盈增長率）、EV/EBITDA（企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）、DCF（discounted cash flow）(現金流折現法)、DDM(dividend discount model)(股利折現模型)……等, 很多時會令投資者眼花瞭亂，無所適從。

因此，投資者需要懂得如何應用不同的估值工具去評估不同類型公司的投資價值。

何時買入？

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-30

嚴格來說，我認為優質股必須符合以下四個條件：

1. 企業擁有經濟專利和明顯的競爭優勢；
2. 寬闊的經濟護城河，競爭對手難以進入；
3. 巨大的市場發展潛力；
4. 良好的企業管治。

投資者要有理想的回報，除了能夠選出心儀的優質股外，更重要是懂得把握入市時機。

何時買入最好？一般來說，包括以下的情況：

小心價值陷阱

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-28

在香港股票市場，部份價值投資者喜歡採用畢菲特師父格雷厄姆（Benjamin Graham）奉行的「雪茄煙頭投資法」(cigar-butt investing)來選股，尋找被市場違棄的賤價股票。

其中一個指標是股價相對賬面資產凈值的折讓（discount to book NAV），折讓愈大，代表股價愈賤愈低買。但投資是否這樣簡單？個人覺得，在現今資訊發達的年代，這個選股方法的成效成疑，更有可能是「價值陷阱」。

如何尋找擁有經濟專利的公司？

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-26

擁有經濟專利(economic franchise)的公司，所提供的產品或服務,一般符合以下三個條件:(1)客戶需要和喜歡；(2)沒有相近的替代品(no close substitute)；(3)價格不受管制。專業投資者最喜歡挑選這類股票。

由於擁有經濟專利的公司需要維持企業本身的競爭優勢、利潤和市場佔有率，她們必須建立充足的經濟護城河(economic moat),才可以防範競爭對手進入，蠶食公司現時享有的超高回報率。經濟護城河可以說是維持經濟專利的必要條件，護城河愈闊，愈能夠維持公司的競爭優勢。

我認為以下幾點都可以算是經濟護城河:

用股利折現模型評估匯豐的內在價值（八）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-18

我還記得讀香港中文大學工商管理碩士的時候，修讀了郎咸平教授的財務課，認識了很多股票的評估方法，覺得非常實用，其中一個是「股利折現模型」（Dividend Discount Model），簡稱DDM。

由於匯豐（5.HK）資本充裕，過去派息從2009年的2.65港元，穩定增長到2015年的3.98港元，管理層并預期未來派息會漸進增長，我嘗試用「二階段股利折現模型」（Two-stage DDM）去評估匯豐的內在價值。

投資最大的敵人

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-14

股市低迷時，我最喜歡重溫投資大師的作品，盡量減少看報價機，避免因爲市場的波動令自己變得更恐懼，在低位沽出估值便宜的優質股。

今天重讀James Montier寫的“The Little Book of Behavioral Investing”，很多得著。作者是行爲金融學（Behavioral Finance）的專家，試圖以心理學的理論為基礎，解釋股票市場的異常現象。

書中提出很多有趣的觀點，我把重點歸納如下：

股票投資組合大檢閱

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-11

2015年剛過去，我認為是時候重新檢閱手上持有的股票投資組合。

一方面，我會從整個投資組合的特徵（包括估值、分散程度等）來評估她們是否還是適合自己心目中的預期回報（expected return）和風險承受能力(risk tolerance level)；另一方面，我會重新審視每一只股票，看看她們是否仍然值得繼續持有。

(11/01/2016)                                               2016                 2016
板塊/股票 比重（%） 收市價（港元） 預測PE（倍）預測息率（%）

內銀股 5-10%
建設銀行（939）        $4.92                      4.5                   7.3%
中國銀行（3988）      $3.12                      4.5                   7.1%
工商銀行（1398）      $4.22                      4.5                   7.3%

比亞迪業績勝預期（十九）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-01-08

昨天，比亞迪（1211.HK）公佈了2015年度預計淨利潤為26.8億至28.5億元人民幣，較之前預期高出約15%，消息帶動公司的股價今天上漲了2%，收市報37.8港元。

我計算過，比亞迪2015年第四季度核心純利約7.2至8.9億元人民幣，遠高於之前預計的3.6至5.6億元人民幣，並大幅超過第三季度核心純利4.2億元人民幣。 公司第四季度業績超預期，主要原因是國內新能源汽車行業呈現爆發式增長，推動了市場對比亞迪電動汽車的強烈需求，其中插電式混合動力汽車“秦”和“唐”銷量一直處於行業領先地位，而K9、E6等公共電動汽車產品訂單也非常理想，使公司利潤率大幅提升。

買入盈富基金

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-01-07

近期，港股乏善足陳，壞消息頗多。美國已經開始加息退市，市場既擔心未來加息的步伐，又擔心中國經濟放緩及人民幣將會大幅貶值（去年至今已經貶值6%），加上本地房地產市場見頂回落，零售業持續不景氣，市場情緒悲觀。

大市愈墮落，價值投資者愈快樂。原因是他們可以精挑細選，在估值便宜甚至超值的時候，趁低買入心儀的優質股作長線投資。

A股今天再次熔斷跌停（跌幅超過7%），恒生指數失守20,400點。我當然不會錯過今次的機會，今早在20.5港元買入盈富基金（2800.HK），假如未來股價再跌的話，我會再買。

答股問（六）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-01-06

問：（2015年9月2日）“上半年，銀娛錄得收益及集團經調整 EBITDA 分別為 254 億元及 42 億元，股東應佔溢利為 20 億元，當中包括非經常開支 10 億元，例如開辦前成本7 億元。非經常開支經調整後，經調整股東應佔溢利按年下跌 51%至 30 億元”(2015中期年報)

1. 你所指的中期核心盈利是否上段文中提及：非經常開支調整後的30億元？

2. 回看過往5年的平均“最低”市盈率為12-13倍，根據鍾兄的預測市盈率15.6倍 (現價22元計算)，所以得出“再下跌空間應該有限”？

經濟日報短期缺乏催化劑（九）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-12-02

經濟日報（423.HK）上周公佈截至2015年9月底止的中期業績，純利2千8百萬港元，同比增長21%，環比增長27%，增幅差過我的預期，其中廣告收入下跌了3%，主要是因為新股招股活動和一手物業廣告減少。

金山軟件季度業績超預期（十四）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-11-18

昨天，金山軟件（3888.HK）公佈今年第三季度業績，總體營業額15億元人民幣，環比增長18%，同比增長77%，扣除股權激勵費用前的經營盈利（operating profit before share-based compensation costs）1.9億元人民幣，環比增長26%，同比增長39%，經營利潤率回升至13%，環比增加了1%。業績超出分析員的預期，刺激今天股價上升4%，收市報18.6港元。

我參加了公司的分析員會議，得出以下重要的投資信息：

廣汽回復增長動力（八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-11-5

廣汽（2238.HK）上周五公佈季度業績，第三季純利9.5億元人民幣，同比增長74%，超預期，帶動股價上升！

伯格的投資智慧

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-10-14

近年ETF(Exchange-traded fund)大行其道，原因是愈來愈多數據顯示主動型基金的投資回報（扣除費用后）長期跑輸大市，投資者開始醒覺，與其付出高昂的費用購買主動型基金，不如選擇收費便宜的指數基金！

指數基金之父伯格(John Bogle)在他的著作《文化的衝突：投資與投機》（The Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation）列出了十條投資格言，充滿智慧,值得投資者細味。我看過這些內容后，嘗試在括弧內加入個人的經驗和觀點，跟大家分享。

中國人壽的評估價值（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-24

一般來說，由於保險公司的投資需要以市價入賬，盈利很受股票市場所影響而出現較大的波動，所以市盈率(P/E)的參考作用不大。要真正評估保險公司的投資價值，我認為應該看市評率（Price to Appraisal Value ratio）。

何謂市評率(P/AV)？即市價相對於評估價值(AV)的比率。跟市賬率（P/B）的概念差不多，市評率愈低，代表公司的股票愈低買。

那麼，如何計算保險公司的評估價值？

恒基地產的投資價值

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-22

投資者買入恒基地產（12.HK）其中一個主要原因是憧憬公司將來會重組，以實物分派（distribution in specie）所持有中華煤氣（3.HK）的股票給現有股東，釋放公司隱藏的價值。

經過初步分析后，我認為短期重組的機會不大。再者，就算真的成事，我估計對恒地股價刺激的作用可能沒有想像中的大。

為何不選長實地產

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-16

我把長實地產（1113.HK）跟新鴻基地產（16.HK）做了一個簡單的比較（見下表），發覺后者的估值較低但質素則較好，兩者選其一，我寧愿投資新地。

新地估值較低在於其股價相對賬面資產凈值出現了34%的折讓，而長地的折讓只有12%。以RNAV計算，新地的折讓高達47%，而長地的折讓只有41%！

新鴻基地產估值偏低（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-15

過去20年（1995至2015），香港住宅房價大幅攀升了超過160%，平均每年上升4.9%，但是新鴻基地產（16.HK）的股價只是上升了65%（從1995年9月份61港元，上升到今天收市價100.4港元），平均每年上升只有2.5%！

股壇老兵登陸《分子金融》平臺

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-14

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理，現為本港一間上市公司的投資經理，從事金融行業20多年，擁有香港中文大學工商管理碩士學位，並為特許金融分析師（Chartered Financial Analyst）及英國特許公認會計師公會資深會員（Fellowship of Chartered Certified Accountant）。