恒基地產的投資價值

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-22

投資者買入恒基地產（12.HK）其中一個主要原因是憧憬公司將來會重組，以實物分派（distribution in specie）所持有中華煤氣（3.HK）的股票給現有股東，釋放公司隱藏的價值。

經過初步分析后，我認為短期重組的機會不大。再者，就算真的成事，我估計對恒地股價刺激的作用可能沒有想像中的大。

為何我認為恒地分拆煤氣的機會不大? 面子攸關。

恒地現時市值1613億港元，如果除去持有煤氣的41.5%股權（市值717億港元），恒地的市值還不到900億港元，遠遠低於新地的3040億港元和長地的2280億港元。中國人最愛面子，李兆基會否容許自己旗艦的公司市值跟同業相差那么大？

假如真的成事，我估計恒地的合理價是55.3港元（見下表），跟現價48.8港元比較，上升空間只有13%！我給與恒地地產業務的合理折讓為50%，較新地33%的折讓大，主要是考慮到前者物業發展的整體質素（市區重建項目發展周期長，而中國業務的毛利率也低）遜於后者。

總的來說，投資者如果看好本地房地產前景的話，我認為首選應該是新地，次選長地。如果看好煤氣前景的話，應該直接買入煤氣，而不必考慮恒地。