經濟日報短期缺乏催化劑（九）

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網誌日期：2015-12-02

經濟日報（423.HK）上周公佈截至2015年9月底止的中期業績，純利2千8百萬港元，同比增長21%，環比增長27%，增幅差過我的預期，其中廣告收入下跌了3%，主要是因為新股招股活動和一手物業廣告減少。

金山軟件季度業績超預期（十四）

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網誌日期：2015-11-18

昨天，金山軟件（3888.HK）公佈今年第三季度業績，總體營業額15億元人民幣，環比增長18%，同比增長77%，扣除股權激勵費用前的經營盈利（operating profit before share-based compensation costs）1.9億元人民幣，環比增長26%，同比增長39%，經營利潤率回升至13%，環比增加了1%。業績超出分析員的預期，刺激今天股價上升4%，收市報18.6港元。

我參加了公司的分析員會議，得出以下重要的投資信息：

廣汽回復增長動力（八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-11-5

廣汽（2238.HK）上周五公佈季度業績，第三季純利9.5億元人民幣，同比增長74%，超預期，帶動股價上升！

伯格的投資智慧

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網誌日期：2015-10-14

近年ETF(Exchange-traded fund)大行其道，原因是愈來愈多數據顯示主動型基金的投資回報（扣除費用后）長期跑輸大市，投資者開始醒覺，與其付出高昂的費用購買主動型基金，不如選擇收費便宜的指數基金！

指數基金之父伯格(John Bogle)在他的著作《文化的衝突：投資與投機》（The Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation）列出了十條投資格言，充滿智慧,值得投資者細味。我看過這些內容后，嘗試在括弧內加入個人的經驗和觀點，跟大家分享。

中國人壽的評估價值（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-24

一般來說，由於保險公司的投資需要以市價入賬，盈利很受股票市場所影響而出現較大的波動，所以市盈率(P/E)的參考作用不大。要真正評估保險公司的投資價值，我認為應該看市評率（Price to Appraisal Value ratio）。

何謂市評率(P/AV)？即市價相對於評估價值(AV)的比率。跟市賬率（P/B）的概念差不多，市評率愈低，代表公司的股票愈低買。

那麼，如何計算保險公司的評估價值？

恒基地產的投資價值

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-22

投資者買入恒基地產（12.HK）其中一個主要原因是憧憬公司將來會重組，以實物分派（distribution in specie）所持有中華煤氣（3.HK）的股票給現有股東，釋放公司隱藏的價值。

經過初步分析后，我認為短期重組的機會不大。再者，就算真的成事，我估計對恒地股價刺激的作用可能沒有想像中的大。

為何不選長實地產

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網誌日期：2015-09-16

我把長實地產（1113.HK）跟新鴻基地產（16.HK）做了一個簡單的比較（見下表），發覺后者的估值較低但質素則較好，兩者選其一，我寧愿投資新地。

新地估值較低在於其股價相對賬面資產凈值出現了34%的折讓，而長地的折讓只有12%。以RNAV計算，新地的折讓高達47%，而長地的折讓只有41%！

新鴻基地產估值偏低（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-15

過去20年（1995至2015），香港住宅房價大幅攀升了超過160%，平均每年上升4.9%，但是新鴻基地產（16.HK）的股價只是上升了65%（從1995年9月份61港元，上升到今天收市價100.4港元），平均每年上升只有2.5%！

股壇老兵登陸《分子金融》平臺

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-14

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理，現為本港一間上市公司的投資經理，從事金融行業20多年，擁有香港中文大學工商管理碩士學位，並為特許金融分析師（Chartered Financial Analyst）及英國特許公認會計師公會資深會員（Fellowship of Chartered Certified Accountant）。

瑞房當務之急減債（六）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-08

瑞安房地産（272.HK）的股價長期低迷，投資者避之則吉，主要反映公司以往的商業模式出現了很大問題------上海兩個舊城改造項目（太平橋和瑞虹新城）由於開發規模龐大，涉及拆遷難題，發展周期長，資金不易回籠，導致公司債臺高築。

瑞房公佈中期業績后，我特別留意她截至2015年6月底止的資產負債表，經過仔細分析計算，得出公司凈負債超過484億元人民幣，較去年底增加123億元人民幣，相對於股東資金388億元人民幣，負債比率高達125%，財務壓力龐大，情況令人擔心！

比亞迪全力拓展新能源汽車業務（十八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-07

8月底，我參加了比亞迪（1211.HK）2015年中期業績分析員會議，得出的投資結論是------公司在新能源汽車方面仍然處於龍頭位置，競爭優勢明顯，前景相當樂觀，建議繼續長期持有她的股票！

廣汽不宜沽出（七）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-4

廣汽中期純利17.5億元人民幣，同比增長2%，但扣除政府補貼4.8億，核心利潤只有13.2億，同比下跌21%，業績差強人意，但跟分析員預期差不多！

今天股價最低4.71港元，接近5年低位了，高位買入的股民經常問，現在應否沽出廣汽的股票止蝕? 要回答這個問題，應該從現價的估值入手。

答股問（五）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-2

最近五個月有股民問以下問題，我把答案整理，跟大家分享。

問：（2015年4月8日）今天股市大波動，金蝶，金山 齊齊飛上天，但問題在於：何時該賣出？啥麽價位已被高估？鍾sir如何看他們的合理價？
還記得 金山上年33元，你因覺得被高估而減持，那麽現況又如何呢？

答： 我在32港元以上開始減持金山，4.5港元以上開始減持金蝶！前者今年預測市盈率超過40倍，後者超過35倍，兩者的估值已經很高！

百貨公司大減價

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-08-20

國內經濟數據欠佳，公司業績不好，加上人民幣突然貶值，投資者拋售港股，恒生指數從近期最高的28588點，下跌到今天最低的22610點，跌幅超過20%，市場的氣氛悲觀。

我趁百貨公司大減價時候，再次分段吸納心儀的優質股作長線投資。

為何不買騰訊

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-14

有網民問：「金山（3888.HK）和金蝶（268.HK）的股價都已炒高，為何不買騰訊（700.HK）? 」

策略性減持

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-10

經過昨天和今早港股大幅反彈，股價已經回復合理的水平，恐慌性拋售告一段落，百貨公司大減價只維持了兩天！

我的投資三寶金山軟件（3888.HK）金蝶（268.HK）和比亞迪（1211.HK）股價大幅攀升，我趁機策略性減持大部份於早幾天在低位買入的持股，短期獲利回吐，收穫也不錯。

恐懼為價值投資者帶來買貨機會（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-08

今天A股和港股繼續被拆倉所累，出現非理性拋售，恒生指數最多大跌超過8%，跌破23,000水平，二三線股跌幅更為驚人，我趁市場恐慌的時候繼續分段吸納優質股作長線投資。

看著自己的股票投資組合市值縮水，心情當然有一點不開心，現在反而要求自己繼續趁低買貨，執行價值投資的策略的確需要嚴格的紀律！

恐懼為價值投資者帶來買貨機會（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-07

這兩天，雖然中央政府暴力救A股，但是香港股票市場繼續被拋售，二三線股跌幅驚人，我趁機繼續分段吸納部份之前因為估值過高而沽出的優質股。

恐懼為價值投資者帶來買貨機會

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-03

近三個星期，受到融資去槓桿化的影響，國內A股大幅回落，投資者和散戶恐慌性拋售，上證指數從高峰期的5178點，大幅下跌到今天最低的3629點，幅度高達30%，之前的泡沫明顯有爆破跡象。

受到A股大跌的拖累，港股也調整了約10%，作為價值投資者，當別人恐懼的時候，我開始變得貪婪(Be greedy when others are fearful)。

金蝶的合理價（廿一）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-05-19

由於金蝶（268.HK）在高速發展，我認為用PEG來推算金蝶的合理價值比較合適。

分析員估計公司未來的盈利增長每年約25-30%，因此合理的PE大約是25-30倍，今年和明年的預測EPS約0.13港元和0.16港元，得出合理價如下：
2015年的合理價 = 3.25至3.90 港元
2016年的合理價 = 4.00至4.80港元

金蝶引入京東戰略投資者（二十）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-05-18

我的愛股金蝶（268.HK）今天股價創上市新高，最高5.96港元，收市報5.65港元，大幅攀升11%，主要原因是公司引入京東作為戰略投資者!

金蝶的前景愈趨樂觀，之前我在4.5港元以上沽出部份股份套利，現在看來早了一點，雖然現價估值并不便宜（今年預測市盈率超過40倍），但我會繼續持有餘下的股票作長線投資。

買入經濟日報（八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-27

今個月以來，經過反覆思考后，我重新看好經濟日報(423.HK)的前景，認為其盈利有望大翻身，并於2.0港元以下買入她的股票作中線投資。我計算過，風險不大！

我估計公司在2016年3月份財政年度的凈利潤將會大幅反彈，主要是旗下經濟通（股票機業務）收益將會受惠於港股牛市而顯著爆升、廣告收益溫和增長（股市和樓市向好，抵消本港零售放緩的影響）和免費報紙《晴報》很可能開始提供盈利貢獻。

股神的智慧（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-21

股神畢菲特每年寫給巴郡(Berkshire Hathaway)股東的信，內容都藴含了很多投資智慧和啟迪，幾乎是每位價值投資者（當然包括我在內）必讀的。

看過了今年的信，順手拈來，我認為股神以下的投資智慧最值得參考：

- 長遠而言（超過10年以上），分段買入并持有一個分散的股票投資組合(diversified equity portfolio)的風險遠較持有美元債券投資的風險為少！風險是指長遠購買力下降(significant fall in purchasing power over investing lifetime)的風險，而不是指短期價值波動(price volatility)的風險。(很多散戶投資者因為害怕股價的短期波動而誤以為投資股票的風險很大，不敢長線投資股票，往往過份保守地持有債券或銀行存款。其實，長遠而言，他們所持有的債券/現金資產的購買力會被通脹所侵蝕而大幅下降，這個風險他們大多沒有察覺，到退休時才發覺已經太遲!)

泡沫為價值投資者帶來出貨機會

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-10

受到之前國內公募基金可以買港股的消息刺激，加上H股較A股便宜逾30%,今個星期的港股勢如破竹，恒生指數一度逼近28,000點，日均成交超過2500億港元，周四更高達2915億港元，破了歷史記錄！

近日港股的股價升幅和波動都非常大，基金、趨勢投資者/投機者和散戶積極參與，泡沫已經形成，大部份分析員都看好后市，預測年底港股可以升破30,000點！

A股和港股的泡沫可以維持多久？幾時會爆破？我認為沒有人會事前知道，只有事后孔明！

作為價值投資者，當別人貪婪的時候，我開始變得恐懼 (Be fearful when others are greedy)。

答股問（四）

問：（2014年10月6日）鍾兄, 你認為金沙如何?

答：金沙中場業務做得非常好，她是澳門賭股的龍頭，派息不錯，是我的次選！

答股問（四）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-4-1

最近一年有股民問以下問題，我分兩期把答案整理，跟大家分享。

金山云引入機構投資者（十三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-01

上個星期，金山軟件（3888.HK）旗下的金山云宣佈引入機構投資者IDG，我認為這道消息對金山的股東來說是好事，原因如下：

比亞迪全力擴充電池產能（十七）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-31

昨天，我參加了比亞迪（1211.HK）2014年全年業績分析員會議，聽完王總對未來新能源汽車方面的部署和戰略后，我認為公司在這個板塊處於龍頭位置，競爭優勢明顯，前景樂觀。

現價40港元，我建議投資者長線持有他的股票。

港交所受惠內地基金買港股（五）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-30

受惠中證監放寬內地公募基金參與滬港通，容許新募集的公募基金，母須先取得合格境內機構投資者（QDII）資格，即可經港股通南下買港股，港交所（388.HK）今天的股價大幅攀升8%，收市報193港元！

之前說過，同一隻股票，AH股現時溢價高達34%，如果有途徑可以買的話，我相信真正國內的價值投資者應該會選擇來港買H股多於在國內買A股！

金蝶金山強強聯手共推企業云服務（十九）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-26

無獨有偶，金蝶（268.HK）和金山軟件（3888.HK）都是我的愛股，真心希望她們能夠衷誠合作，把企業互聯網的蛋糕做大，達到雙贏！

減持A股（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-25

去年底以來，國內A股大幅攀升，吸引大批散戶入市，成交非常暢旺，投機氣氛濃厚，昨天滬深兩市總成交金額高達1.43萬億元人民幣，創歷史新高，泡沫已經形成，風險明顯增加！

在別人貪婪的時候，我開始恐懼！

金山軟件重點發展移動互聯網和云業務（十二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-24

昨天，我參加了金山軟件（3888.HK）2014年全年業績公佈后的分析員會議，管理層在會上重點強調公司在移動互聯網（獵豹移動）和云業務（金山云）板塊的前景非常秀麗，并認為投資者嚴重低估了獵豹移動的價值！

過去幾個月，我趁金山短期的股價弱勢，在15-23港元買回大部份之前高位沽出的數量，現在持有的股票，我打算長期持有。

增持銀河娛樂（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2015-3-21

今年以來，澳門博彩板塊的股價下跌了16-24%，與去年的歷史高位比較，大跌超過一半，表現差強人意，主要受到近月博彩收入持續下跌，分析員紛紛下調今年博彩收入預測（同比下跌20-25%），并調低澳門博彩股盈利預測和評級所致。

百貨公司大減價，我特別留意買入便宜貨的機會。

金蝶領航企業移動互聯網市場（十八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-3-20

金蝶今個星期公佈了2014年全期業績，跟分析員的預期差不多，凈利潤2.0億元人民幣，同比增長56%。雖然收入（15.5億元人民幣）同比下跌了3.5%，但是經營利潤率卻顯著上升4.5個百份點，達到19.4%，反映了公司在提升分銷業務比例（從2013年的29%增加到2014年的38%）和嚴格控制成本的成果。

佳兆業真的出了事（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-1-2

今個星期，佳兆業（1638.HK）真的出了事！