趁低吸納國藥控股和上海醫藥

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-1-21

醫藥股板塊是去年股價表現最差的板塊之一，主要原因是行業受到價格管制的影響（《國家基本藥品目錄》和《國家醫保藥品目錄》），令到藥廠和分銷商的毛利率下跌，盈利增長低於預期。整個板塊的估值出現下調（de-rating）的壓力，預計市盈率從高峰期的逾30倍，下跌到現時的10-20倍，我認為大部份的政策風險已被反映，今年醫藥股板塊大有機會跑贏大市。

疲弱的股價正為我提供低吸的黃金機會，我於本周買入了國藥控股（1099.HK）和上海醫藥（2607.HK），作中長線投資。前者今年預測市盈率大概18倍，后者是14倍，我認為她們作為國內最大和第二大的醫藥分銷商（市場占有率分別是12%和5%），現價估值合理。假如股價再下跌的話，我樂於增持。

毫無疑問，我看好中國醫藥行業的長遠發展。人口老化、城鎮化、居民收入增長、醫療保健意識增強、政府增加醫療支出等都是長遠利好的因素。我相信醫藥行業未來幾年的發展速度一定高於中國GDP的增長。

藥廠和分銷商兩個子行業之間，我寧愿選分銷商來投資，原因很簡單，藥廠生產的藥品我完全不懂，不知怎樣分析。我只是知道，藥廠生產的藥都需要分銷商把她們的產品銷售到醫院、社區醫療中心、診所（處方藥）或零售藥房（非處方藥）。擁有龐大的分銷網絡和渠道絕對是分銷商的競爭優勢和議價能力，所以國藥過去五年的毛利率都能維持在8%以上，受到價格管制的影響不是很大。

現時醫藥分銷市場比較分散，頭三大分銷商只占整個行業約20%的份額，相對其他發達國家的60-80%明顯偏低，未來整合趨勢會繼續，對龍頭分銷商有利。