再度減持銀河娛樂（十四）

網誌分類：股票經

網誌日期：2023-01-03

 由於中國放寬防疫限制，加上新賭牌塵埃落定，刺激資金追捧澳門博彩股。其中銀河娛樂（027）的股價從2021年10月底的低位33.55港元，不經不覺已大幅攀升63%至今天的最高價54.7港元。

 我重新審視銀河娛樂的估值，計算出2023年的合理值為49.4港元。基於現價已經稍為高於合理價，我認為股價已經充分反映了投資者預期2024年澳門賭業復常，銀河娛樂2024年的預測經調整EBITDA有機會重返公司疫情前三年（2017至2019年）的平均水平，我趁機今天於53.8港元減持部分持股。

 回報率方面，以沽出價53.8港元計算，較我於2021年12月初的買入價42.4港元高出27%，加上期間收取的股息0.3港元，一年的總回報率為28%。

 銀娛估值的計算方法：首先計算2024年的合理價，然後折現到2023年

 發行股數     = 43.62億（資料來源：2022年中報）

 少數股東權益 = 6億港元（資料來源：2022年中報）

 現金+流動投資 = 225億港元（資料來源: 2022年9月底業績）

銀行負債 = 32億港元

淨現金 = 193億港元（225 - 32）

 銀娛2024年的合理價：

 我假設銀娛2024年的經調整預測EBITDA相當於疫情前三年（2017至2019年）的平均值，即是158.3億港元〔（141.5 + 168.6 + 164.8）÷3〕。

 2024年合理企業價值 = 疫情前七年平均預測企業價值倍數 x 2024年經調整預測EBITDA

                    = 13.8 x 158.3

                    = 2184.5億港元

 2024年合理市值        = 2024年合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

                    = 2184.5– 6.2 + 193（由於銀娛實際上持有淨現金，所以「- 淨負債」變成正數）

                    = 2371.3億港元

 2024年合理價 = 2024年合理市值 ÷ 發行股數

             = 2371.3 ÷ 43.62

             = 54.4港元

 銀娛2023年的合理價：

 2023年合理價 = 54.4港元

貼現率 = 10%（假設）

2023年合理價 = 2024年合理價 ÷（1 + 貼現率）

                    = 54.4 ÷（1+10%）

                    = 49.4港元

 沽出價（2023年1月3日）= 53.8港元

 沽出價/2023年合理價 = 53.8 ÷ 49.4

= 1.09倍