用DDM評估恆生銀行的內在價值

網誌分類：股票經  

網誌日期：2021-05-10

 我於2020年8月初首次以平均價116.3港元買入恆生銀行（011）的股票（見<買入領展、煤氣、恆生>，股價於9月見底（約110港元）後回升，其後穩步上揚。截至上周五（2021年5月7日）收市價162.3港元計算，股價已較我的買入價上漲了40%，連同期內收取的股息共4.4港元（2020年第二次中期股息0.8港元，第三次中期股息0.8港元及末期股息2.8港元），賬面總回報率達43%。

 由於恆生銀行（011）資本充足，過去的派息穩定，經得起2008年金融海嘯及2020年新冠肺炎疫情的考驗，我嘗試用「股利折現模型」（Dividend Discount Model，簡稱DDM）評估它的內在價值。

 我假設恆生銀行未來股息增長率（g）= 2.85%及必要報酬率（r）= 6.49%，得出其內在價值（P0）為155.5港元。現價（2021年5月7日）162.3港元，稍微高出內在價值4%，估值尚算合理，但已經不便宜了。

DDM計算公式：P0 = D1 ÷ (r – g)

 P0 = 內在價值

D0 = 現在的股息

D1 = 第一年的股息 = D0 x（1+g）

g = 股息增長率

r = 必要報酬率

= 無風險回報 + 股票啤打系數（Beta） x （市場回報 - 無風險回報）

 代入恆生銀行的數據，計算過程如下：

 （1）首先要找出g

 第一個方法：g = ROE x (1 - 派息比率)

 2020年平均股東資金回報率 = 9.6%

                    2020年每股盈利 = 8.36 港元                          

每股派息  = 5.5港元

派息比率 = 65.7%（5.5÷8.36）（過去五年平均派息比率65.6%）                                                            

g = ROE x (1 - 派息比率)

= 9.6% x（1 – 65.7%）

= 3.3%                                               

第二個方法：參考公司過去的派息增長率

 恆生銀行過去的派息記錄：

 年度（12月年結）    股息（港元）

2007                                6.3       

2008                                6.3       

2009                                  5.2       

2010                                5.2       

2011                                5.2       

2012                                5.3       

2013                                5.5       

2014                                5.6       

2015                                8.7

2016                                 6.1       

2017                                 6.7

2018                                 7.5

2019                                 8.2

2020                                 5.5

 2018至2020年三年平均每股股息 = 7.07港元〔（7.5 + 8.2 + 5.5）÷3〕

2008至2010年三年平均每股股息 = 5.57港元〔（6.3 + 5.2 + 5.2）÷3〕

過去十年股息增長率 = 26.9%〔（7.07 - 5.57）÷ 5.57）〕

過去十年股息複合增長率（CAGR）= 2.4%                    

 我把以上兩個方法取平均值，得出：

 g =（3.3% + 2.4%）÷ 2

= 2.85%

            

（2）第二步要找出r

 r = 無風險回報 + Beta  x（市場回報 - 無風險回報）

 無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率 = 1.12%（source: hkinvesting.com）

恆生銀行Beta值 = 0.78（source: reuters.com/companies/0011.HK/key-metrics）

市場回報 = 8% （恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內）

r = 1.12% + 0.78 x（8% - 1.12%）

= 6.49%

 （3）第三步計算P0

  D0 = 2020年的派息 = 5.5港元

D1 = 5.5 x（1 + 2.85%）= 5.66港元

 P0 = D1 ÷（r - g）

= 5.66 ÷(6.49% - 2.85%）

= 5.66 ÷3.64%

= 155.5港元