銀河娛樂估值仍然偏高（八）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-11-26

銀河娛樂（027）11月初公布2017年度第三季業績，收益159億港元，同比增長23%，環比增長10%，經調整EBITDA 35.2億港元，同比大幅增長31%，環比增長7%。整體業績不錯，大致符合分析員預期。

我利用第三季業績的最新財務數據，為銀娛進行估值更新，稍為調高公司今年的合理價7%至47港元。現價58港元，較2017年的合理價高出23%。我簡單計算過，銀娛2018年EBITDA最少需要增長27%，才能支撐現時的估值。由於2017年的盈利基數不低，要達到以上的增長率並不容易。即使銀娛的盈利前景秀麗，但考慮到估值仍然偏高，我認為投資者不宜高追了。事實上，我於11月初已經沽出大部分銀娛的持股（見<減持股票>的Blog文）。

銀娛的估值計算如下：

發行股數 = 43.05億
股價 = 58 港元
市值 = 2497億港元

少數股東權益 = 5.3億港元

現金+流動投資 = 363億港元（公司Q3業績公布2017年9月底的數字）
淨現金 = 285億港元

2017年10月27日，公司派發了特別股息每股0.33港元，相當於14億港元 （43.05* 0.33），所以派發該股息後的淨現金 = 271億港元（285-14）

淨負債 = -271億港元 （由於公司實際上持有淨現金，所以「淨負債」出現負數）

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2497 + 5.3–271
= 2231億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 31.8億港元（真實）
Q2 = 32.9億港元（真實）
Q3 = 35.2億港元（真實）
Q4 = 35.2億港元（假設相當於Q3）
全年 = 135.1億港元

我假設銀娛第四季的經調整EBITDA相當於第三季的35.2億港元，得出2017年全年預測經調整EBITDA 135.1億港元，較2016年增長30%。

企業價值倍數（EV/Adjusted EBITDA）
= 2231 / 135.1
= 16.5倍（跟公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍多27%，估值偏高。）

銀娛2017年的合理價：

合理企業價值 = 歷史平均預測企業價值倍數 * 2017年預測EBITDA
= 13* 135.1
= 1756億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1756– 5.3 + 271
= 2022億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2022 / 43.05
= 47.0港元

股價/合理價 = 58 / 47
= 1.23倍