《The Big Short》的啟示

網誌分類：股票經
網誌日期：2019-06-28

早前旅遊返港時，在飛機上看了一套精彩的電影《The Big Short》(《沽注一擲》）。

《The Big Short》是根據Michael Lewis於2010年所寫的一本書《The Big Short: Inside the Doomsday Machine》改編，講述美國房地產泡沫及次按危機，最後如何演變成2007至2008年環球金融海嘯。

電影描述美國樓價過去不斷上升，令人們以為房地產投資非常穩賺。銀行為了做更多按揭生意，貸款給供款能力較差或根本沒有入息證明和記錄的客戶，所以連脫衣舞孃都能輕鬆地取得銀行按揭貸款，買入多間物業收租，可見當時樓市的瘋狂，也埋下泡沫爆破的伏筆。

為了減低風險，銀行「打包」這些次級按揭，變成按揭證券（Mortgage-Backed Securities，簡稱MBS），並出售給投資者，將按揭還款的風險轉移給投資者。投資銀行對這些MBS進行了重新包裝，將其變為抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO），而且還將它們分為不同投資批次，滿足不同投資者的風險偏好。這些CDO產品被大量銷售給世界各地的投資者。由於樓市持續上漲，投資者誤以為按揭違約風險很小，於是紛紛搶購這些高息金融衍生產品。

信用評級機構Standard & Poor's為了做生意，即使明知這些CDO的質素一般，也把它們評為投資級別AAA，唯恐生意會落入競爭對手Moody's手上。當之後次按違約率開始上升的時候，也不願意調低這些CDO的評級。

主角之一對沖基金基理Michael Burry早於2005年便看到美國房地產泡沫及樓市的極端不穩定性，並估計美國將會加息，按揭證券的價格將會大跌，於是買入大量信用違約交換（Credit Default Swap，簡稱CDS）（基本上等於沽空美國樓市）。由於樓市沒有即時下跌，他早期須要承受龐大基金資產淨值下跌的壓力，只好硬性不容許客戶贖回基金，以渡過難關，否則可能便需要平倉……最後樓市泡沫爆破，為Michael Burry管理的基金帶來豐厚的回報！

《The Big Short》給我三點啟示。

(1) 當某項投資持續上升了一段長時間，人們便會傾向以為該投資的價格會繼續上升。這正是2017年諾貝爾經濟學獎得主塞勒（Richard Thaler）（著名行為經濟學家）在電影中提及的「熱手謬誤」（The Hot Hand Fallacy），令合成CDO能夠迅速流行，引發美國2007年次按危機的主要原因之一。「熱手謬誤」是一種機率謬誤，主張因為某件事發生了很多次，所以很可能再次發生。Richard Thaler以籃球員連續投籃命中為例，當籃球員已連續投中多球，球迷會預期下一球定會再入球。這現象用於2007年時的美國房地產泡沫：當時樓價年年漲，人人都以為樓價肯定會繼續上漲。結果泡沫還是會爆破！

(2) 即使你看見泡沫，但泡沫爆破的時間卻很難準確預測，其上升的時間也許會較你估計的長，幅度也許會較你估計的大。因此，穩健的投資者不宜做過量槓桿，甚至不做槓桿。否則，泡沫未破，沽空者可能已經抵受不住賬面的虧損壓力或加追按金而破產！

(3) 太複雜的金融衍生產品，還是少沾手為妙！