銀河娛樂中期業績符合預期（七）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-09-01

銀河娛樂（27）周三公布截至2017年6月底止中期業績，經調整EBITDA 64.7億港元，同比大幅增長37%，符合市場預期。現價51.2港元，估值已經稍為偏高16%，我認為投資者不宜高追。

我假設公司第三季及第四季的經調整EBITDA相當於第二季的32.9億港元，得出2017年全年預測經調整EBITDA 130.5億港元，較2016年增長25.5%。基於這個盈利預測及均值回歸，我估計銀娛今年的合理價44.1港元，較今年6月份估計的41.4港元多出約7%。

銀娛的估值計算如下：

發行股數 = 42.79億
股價 = 51.2 港元
市值 = 2191億港元

少數股東權益 = 5.3億港元

淨負債 = -233億港元 （因為公司持有淨現金，所以淨負債出現負數）（2017年6月底數字）

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2191 + 5.3–233
= 1963億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 31.8億港元（真實）
Q2 = 32.9億港元（真實）
Q3 = 32.9億港元（假設相當於Q2）
Q4 = 32.9億港元（假設相當於Q2）
全年 = 130.5億港元

EV/Adjusted EBITDA = 1963 / 130.5 = 15倍（跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍多18%，估值稍為偏高。）

銀娛的合理價：

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 130.5
= 1657億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1657– 5.3 + 233
= 1885億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1885 / 42.79
= 44.1港元

股價/合理價 = 51.2/44.1 = 1.16倍