減持長實集團（二）

網誌分類：股票經  

網誌日期：2021-03-20

 長實集團（1113）於周四（3月18日）公佈截至2020年12月底止全年業績，基礎溢利按年下跌32.5%至193.4億港元，大致符合預期。公司並且公佈斥資170億港元收購李嘉誠基金會四項基建資產，會以支付股份向李嘉誠基金會發行3.33億股，每股作價51港元；同一時間，長實集團計劃以每股51港元回購並註銷最多3.33億股股份。以溢價回購股份的計劃，刺激長實集團昨天（3月19日）的股價大幅攀升7%，收市報50.45港元！

 我趁機於50.35港元減持部分持股，主要原因包括：

 第一，我有更好的選擇。

 從長實集團於2020年12月31日的資產負債表可以計算出其每股資產淨值為96港元（把股東權益3546.4億港元，除於公司的發行股數36.93億股）。以沽出價50.35港元計算，相當於市賬率0.524倍。本地地產股龍頭新鴻基地產（0016）現時的市賬率為0.58倍（3月19日的收市價115.9港元，除以派發FY2021年度中期息1.25港元後的每股賬面資產淨值200港元）（見<新鴻基地產FY2021中期業績稍勝預期（十二）>）。

 從市賬率看，長實集團相對於新鴻基地產的折讓只有一成（0.524倍與0.58倍的差異）。考慮到新鴻基地產整體的資產質素較長實集團為佳，我認為前者是更好的選擇。

 第二，長實集團不是單純的本地地產股，賬目較複雜。

 由於長實集團的業務較多元化，除了中港地產，還涉獵海外基建、飛機租賃、英國酒館等業務，倘若投資者看好香港地產市道的前景，首選也許會是新鴻基地產，而不是長實集團呢！況且在長實集團的綜合會計賬目上，許多基建投資項目都是以合營公司的方式入賬，透明度略嫌不足，令投資者難以分析。

 第三，考慮到企業管治的問題。

 最近公佈的關連交易，公司以較資產淨值大幅折讓的價格發行新股給大股東相關的人士，令李氏家族變相低價增持長實集團的股票（完成交易後，李嘉誠、李澤鉅持股會由35.99%，增至45.02%），難免有攤薄小股東權益和利益之嫌。

 看完整個關連交易的內容後，不難發現李嘉誠基金會應該算是最大的得益者，因為既能夠將流動性較低的基建項目少數權益賣掉，換成流動性較高的上市公司股票，更重要是能夠以接近半價（新股發行價51港元，相對於長實集團的每股資產淨值96港元，折讓高達47%！）增持長實集團9%的股權。從投資回報率的角度看，雖然在李嘉誠基金會保證下，這些收購的基建資產未來兩年每年的回報率不少於5.3%，但這個回報率，相對於長實集團的盈利回報率（Earnings Yield=1÷P/E）約10%，顯得不算十分吸引！

 投資者也許會認為，假如長實集團的管理層想為股東創造價值，在財務相當穩健的情況下（淨負債比率少於一成），回購股份提升每股盈利及每股資產淨值不是更簡單直接嗎？回購公司的股票不就是更好的投資嗎？公司不缺錢，為何要低價發新股給別人買入資產？投資者對長實集團在企業管治方面的疑惑，勢令其投資價值大打折扣。

 第四，回報率尚算不錯。

 以沽出價50.35港元計算，相對我於2020年3月19日的買入價35.2港元（見 <增持港股> ），一年內資本增值43%，加上期間收取的股息共1.92港元（2019年末期股息1.58港元及2020年中期股息0.34港元），總回報率為48%，還可以吧。