網誌分類：股票經
網誌日期：2019-08-23
友邦保險（1299）今早公布截至2019年6月30日止中期業績，受到中國與香港市場所帶動（該兩個市場合共佔友邦總體新業務價值近七成），新業務價值保持良好的增長動力，以固定和實質匯率計算，按年分別增長20%及16%，稍勝分析員預期。
我採用最新的財務數據，並同樣假設15倍新業務價值倍數（NBV Multiple），更新友邦的評估價值計算，得出每股評估價值為84港元，較2018年8月時的估值73港元調升了15%。估值獲調升的主要原因是期內的內涵價值權益增加14%及預測新業務價值增加16%。
現價76.25港元（2019年8月22日），較最新的評估價值84港元低9%，估值尚算合理。
友邦的評估價值計算：
內涵價值權益（包括商譽）於2019年6月底的數值為614.2億美元，除以發行股數120.9億股，得出每股內涵價值權益5.08美元，折合39.8港元（1美元兌7.84港元）。股價相對每股內涵價值（Price/EV）1.92倍（76.25÷39.8）。
2019年上半年新業務價值22.75億美元，年化新業務價值45.5億美元（22.75 x 2），相等於每股0.376美元，折合每股2.95港元。
新業務價值 2018年 2019年 同比增長（%）
1Q 10.21億美元 11.69億美元 14%
2Q 9.33億美元 11.06億美元 19%
半年 19.54億美元 22.75億美元 16%
友邦的評估價值（AV） = 內涵價值（EV）+ 新業務價值（NBV） * Multiple
AV = 39.8 + 2.95 x 15 （15倍Multiple是我根據公司的NBV增長而定的假設）
= 39.8 + 44.2
= 84港元
谢谢钟SIR!
回覆刪除Cherry:不客氣。
刪除多謝鍾sir, 今日計完, 又可以對功課了。
回覆刪除貓哥用心學習讀財報、計估值，真好。
刪除感謝鐘sir
回覆刪除Derek兄：不客氣。
刪除Thank you sir!
回覆刪除樓奴兄：不客氣。
刪除多謝鐘Sir詳細分析👍
回覆刪除John兄：不客氣。
刪除貿易戰長期發生會否影響15倍Multiple的估價方式?
回覆刪除invest Your Life兄：我主要看新業務價值（NBV）的增長率。
刪除鍾Sir, 近日吉利汽車(1 7 5）8月21日也宣佈截至2019年6月30日止之中期業績,作了最新估值為港幣11元，可否給予意見？謝謝！
回覆刪除吉利汽車(1 7 5）8月21日宣佈截至2019年6月30日止之中期業績。期內，該集團的表現低於管理層預期，總收入（不包括該集團擁有50%權益之合營公司（即領克合營公司）的收入)於期內同比下跌11%至人民幣475.6億元 (2018:人民幣537億元)。
該集團於2019年上半年為減少經銷商庫存主動提供了較高的折扣和優惠措施從而削弱毛利率表現至17.8%(2018:20.2%)。2019年上半年該公司股權持有人應佔溢利按年下跌40%至人民幣40.1億元(2018: 人民幣66.7億元)。每股攤薄盈利下跌40%至人民幣0.4392元(2018: 人民幣0.726元)。
該集團於2019年首6個月合共銷售了65.2萬輛部汽車（含領克合營公司出售的「領克」品牌汽車銷量），較2018年同比下跌15% (2018:76.6萬輛)。吉利汽車發言人表示：「鑑於本年度至今中國乘用車市場整體銷量下降超過預期及本集團決心主動減少經銷商總庫存以控制風險，本集團於2019年上半年的總銷量低於原先的預期。加上中國乘用車需求持續不明朗，這因素促使本集團管理團隊將2019年全年銷量目標從151萬輛下調10%至136萬輛。」(該集團於2018年合共售出150萬輛汽車)
估值方面，根據彭博網站綜合分析員預測的數據，吉利2019年預測每股盈利約1.02港元。假設均值回歸,吉利的合理價應為11港元（1.02*10.8),較現價低8%。
如果年化每股攤薄盈利,假設全年每股攤薄盈利為人民幣0.8784元 (0.4392 x 2), 折合1.01港元（1元人民幣兌1.15港元,吉利的合理價應為10.9港元（1.01*10.8) ，與彭博估值數據相約。
現價11.94港元，2019年預測市盈率11.7倍,高於公司過去10年的歷史平均預測市盈率10.8倍,較合理價11港元低8.5%。
Keroppi：你計算的方法大致上是對的。我有三點補充：
刪除1.現時人民幣貶值了，1元人民幣只能兌1.11港元。
2.「較合理價11港元低8.5%」應該是「較合理價11港元高8.5%」吧！
3.也許2019年是吉利盈利的低潮，2020年的盈利有望回復增長，投資者做估值的時候，不妨參考2020年的預測市盈率。
感謝鍾Sir細心閱讀內文並指出筆誤，首2點發佈後也留意到。
刪除從第3點看來，鍾Sir對於吉利的未來前景仍然充滿信心。根據8月20日彭博的資料，吉利2020年的預測EPS為$1.28，按現價$11.94，2020年的預測市盈率估計為9.3倍，仍低於公司過去10年的歷史平均10.8倍呢。
謝謝Keroppi提供的數據。
刪除鐘記你好，在圖書館借了你本實踐價值投資的真諦，真的獲益良多。
回覆刪除友邦保險的新業務帶動下，用月供方式去投資可以嗎?
Jedi兄：覺得好的話，不妨買一本珍藏，可以不時翻閱。
刪除假如你覺得友邦的前景秀麗，估值不高，月供也是一個好方法。
鍾Sir你好，保險股及銀行股的年報內容有別於一般公司，你會先製作Excel表->留意業務變化->再作估值(書中所示)，還是直接按個別指標計算估值?
回覆刪除Kevin
Kevin兄：我會傾向直接按個別指標計算估值。
刪除謝謝鍾Sir，是因為製作Excel太麻煩不適合散戶，還是Excel不能應用於保險股及銀行股?
刪除Kevin
Kevin兄：建議用Excel表記錄保險股及銀行股記錄過去的一些重要指標，比如保險股的新業務價值、內涵價值及銀行股的NPL、Net Interest Margin等，會比較有效地分析它們的基本面。
刪除謝謝鍾sir耐心解答!
刪除Kevin
Kevin兄：不客氣。
刪除鍾SIR好. 小弟最近正在拜讀選股估值一書, 獲益匪淺, 並在練習中.
回覆刪除想問, 若比較同行市佔時, 若財政年期不同, 是否仍可一起比較? 但不同時期經濟/環境可能影響業績? 謝謝
Fung:假如年結的日期相差不遠，也可以用來參考計算吧！
刪除想問鐘sir,其實點解友邦 大股東全部外資唔係中資
回覆刪除都可以喺中國賺到咁多錢?
Derek兄：這個應該是歷史原因，以往友邦是唯一一家外資公司可以在中國設立全資附屬公司在國內經營壽險業務的公司。
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