Philip Fisher的智慧

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-12-30

近日翻看投資大師菲利普•費雪（Philip Fisher）的大作《Common Stocks and Uncommon Profits》,更加鞏固了自己傾向長期投資增長股的信念。

「股神」畢菲特（Warren Buffett）曾經說過自己是Benjamin Graham 和Philip Fisher的混合體，足見後者的江湖地位。「股神」的投資策略，從早期側重Benjamin Graham 的cigar-butt investing，專門買入「煙蒂屁股」，轉變到後期較接近Philip Fisher，偏重買入優質股，並提出「寧願用合理價錢買入優秀的企業，也不要以低價買入差劣的企業」。由此可見，除了「股神」的拍檔Charlie Munger外，Philip Fisher對「股神」後期的影響可謂極深。

書中第三章「What to Buy: The Fifteen Points to Look for in a Common Stock」，以清單形式，概括地道出投資者買股時需要考慮的15個要點，內容非常精彩。Philip Fisher認為只要企業符合清單上大部份的條件，已經值得投資。假如大部份條件都未能符合的話，投資者應該避之則吉。

我列出其中我認為較重要的七點：

1. 公司的產品是否具有市場潛力，足以令未來幾年營業額大幅上升？
2. 公司是否具備有效益的研發能力？
3. 公司的邊際利潤率會否太微薄？
4. 公司如何保持或改善其邊際利潤率？
5. 在可見將來，公司的增長是否需要依靠股本融資（Equity Financing），大量發行新股，攤薄現有股東的權益？
6. 公司管理層對投資者是否誠實，還是總是報喜不報憂？
7. 公司管理層的誠信是否無庸置疑？

眾所周知，Philip Fisher偏愛增長股。他開宗明義，非常著重企業長期的銷售增長潛力。假如企業沒有銷售增長，單靠成本控制，並不能長期保持利潤增長。我認為投資者可以從整個市場的滲透率，以及產品的競爭優勢，來評估企業未來的增長潛力。

企業要維持長遠的競爭力，必須建立有效益的研發能力，這點我很認同。舉個例子，「華為」近年積極大量投放資源研發中高端智能手機，擁有不少專利，製造出來的手機深受客戶歡迎，現已成為國內智能手機生產商的龍頭，全球智能手機銷量排行第三，僅次於三星和蘋果。

Philip Fisher認為利潤率太微薄的企業，並不是好的長線投資對象。這點我也是非常認同的。原因很簡單，這類企業抵禦外在或內在環境的能力弱，投資風險不低。只要產品價格因為競爭而稍為降低，或者生產成本因為工資或原材料價格上升而稍為增加，企業便會虧本收場。

至於評估公司的增長是否需要依靠股本融資（配股或供股），我認為投資者可以參考它的淨負債比率和每年的自由現金流。

最後，第六和第七點牽涉企業管治的問題，這點也是我經常說的。沒有企業管治的公司，投資者還是不要沾手較好。