比亞迪值得長線持有（廿一）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-07-21

受到三星可能入股的傳聞刺激，比亞迪（1211）的股價近日大幅攀升。由於比亞迪有盈利支撐，前景樂觀，估值也合理，今年預測市盈率約28倍（基於比較保守的盈利預測39.5億元人民幣，同比上升40%），我認為還未到沽出的時機，我會長線持有它的股票。

以昨天收市價52.4港元計算，比亞迪的股價今年以來上升了23%，表現大幅跑贏傳統汽車股平均6%的升幅，其中包括廣汽（2238）+51%、吉利汽車（175）+19%、華晨中國（1114）-7%、東風（489）-14%和長城汽車（2333）-18%。

在新能源汽車板塊，我認為比亞迪始終是龍頭，擁有先發和強勁的競爭優勢。現分析如下：

（1）成本效益 - 比亞迪今年上半年銷售46,000輛新能源汽車（包括轎車、SUV、出租車、公車等），由於下半年是汽車銷售旺季，加上公司新產品下線，我估計它應該可以達到管理層全年銷售目標120,000輛。中國汽車工業協會預測今年全國新能源汽車總銷售700,000輛，較2015年的350,000輛翻倍。以此計算，比亞迪的市場佔有率高達17%。銷量翻倍勢會產生成本效益，令毛利率上升和利潤急增。

（2）電池產能 - 比亞迪目前是全球最大的磷酸鐵鋰電池生產商，未來計劃大規模擴充電池產能，以應付強大的需求。公司預計將電池產能從目前的10 GWH，逐步增加到2019年的34 GWH，跟Tesla Gigafactory未來計劃的35 GWH產能不相伯仲。以2015年產能計算，國內動力電池生產商的順序排名是比亞迪、力神、寧德時代、萬向、國軒。其中寧德時代更揚言要於2020年把產能增加到50 GWH！

（3）資源控制 - 比亞迪6月份跟鹽湖股份簽署了《鹽湖鋰資源開發合作框架協議》，比亞迪佔48%股權，加強開拓鹽湖鋰資源市場。青海是名副其實的鋰資源大省，鋰儲量佔全國80%以上。碳酸鋰是製造電池的基本材料，比亞迪計劃未來5年，在青海布局生產10GWH的動力電池產能。

（4）技術優勢 - 比亞迪雖然很早開發磷酸鐵鋰電池生產技術，而磷酸鐵鋰電池擁有安全、高容量（增加續航能力）、低成本（化學元素磷鐵鋰在大自然常見）及方便回收等優點，但相對現時國內外主流的三元動力電池（主要是韓日電池生產商LG化學和三星SDI，應用在豐田、大眾、福特、寶馬、Tesla、北汽、東風日產、吉利、江淮、奇瑞、華晨寶馬等電動汽車上），後者的能量密度更高，壽命更長，長遠的競爭力較磷酸鐵鋰電池還要好。比亞迪當然明白三元電池的好處和競爭威脅，所以未來會加強研發增加電池的能量密度和三元技術。公司未來的發展策略是電動大巴會用磷酸鐵鋰電池，而乘用車則會用三元鋰電池。兩條腿走路，盡量減低技術落後的風險。

（5）政府支持 - 最近部分外資企業，包括三星和松下都未能進人中國最新的《動力電池目錄名單》（中國政府保護國企和民企？），意即汽車生產商使用它們的動力電池所生產的電動車，將來均不會獲得政府的補貼。由於民營企業比亞迪反而能夠進入《名單》內，所以近日傳聞三星想透過入股比亞迪，將來更有可能合資生產汽車電池，曲線減低三星未能進入《名單》的負面影響，不無道理。

（6）財務實力 - 雖然比亞迪現時的負債比率比較高，但假如公司今年能夠在A股市場發行新股（三星的參股令成事機會提高），募集150億元人民幣資金，財務壓力將會大大減輕，支持公司未來進取的擴充電池生產計劃。