網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-16
2016年，中國估計將會有超過7億網民，而「互聯網+」(意思是通過移動互聯網、雲計算、大數據和物聯網等技術與傳統的行業互相結合，實現產業升級進化)亦是國家發展的重要戰略，在市場和國家政策的大力推動下，預料更多企業將會全面向互聯網和移動互聯網轉型,為科網公司帶來無限的商機。
中小型科網股中，我認為金山軟件（3888）和金蝶（268）最值得投資者關注。
金山軟件在雷軍（小米的創辦人）的帶領下，未來主要有兩個增長引擎---獵豹移動（Cheetah Mobile，於美國上市，股票代號CMCM）和金山雲。前者是全球領先的移動工具開發商，2015年底的每月活躍移動用戶人數已經超過6億，而後者則受惠近兩億小米手機用戶基礎的支持，有力發展成為國內首三位的雲計算服務商。兩項業務的前景都非常秀麗。
金蝶在中國企業互聯網和雲服務方面處於龍頭位置，擁有先發的競爭優勢，中小企業客戶基礎龐大，未來很有機會發展成為中國的Salesforce（全球領先提供按需定製客戶關系管理服務的網絡公司，於美國上市，股票代號 CRM）！
金山一路有關注,,但冇買,,
回覆刪除因為自己都係用金山毒霸,,終身免費嘛,,哈,,
不過始終現價都唔便宜,,
所以於今年我都將金山同金蝶在我的觀察名單剔除左,,
因為市場現在好多便宜貨,,
更期待鍾兄詳細分析,,
努力,,互勉之...
cleverpeople...
Cleverpeople 兄：堅持等待價格遠低於內在價值的時候才出手買入優質股，是價值投資者應有的紀律。
刪除Chung 兄，在人民幣有機會泛值下，金山有冇機會回到25元的價位? 查理斯
回覆刪除查理斯兄，短期要金山回升至25港元會比較困難，因為金山雲還是投資期。
刪除謝謝，我每耐心等待的
刪除請問聯想的價值如何?現價值得投資嗎?
回覆刪除聯想短期的吸引力一般，因為全球電腦需求疲弱，而公司在手機業務的開拓未如理想。
刪除匿名兄：可否留名？方便日後交流，謝謝。
刪除Chung sir 您好，我反而覺得真正具實力的中概科網股都在美國上市，或者是深圳創業板，香港上市除了騰訊留下的都是二、三梯隊。而且炒作這些都是中資中短線資金。
回覆刪除Yeung兄：的確，互聯網三巨頭BAT，其中Baidu和Alibaba在美國上市，只有Tencent在香港上市。
刪除沒辦法，我覺得很難要求香港的投資者到美國買中概科網股，時差和不熟識當地股票市場是最大的問題。
其實，第二梯隊的科網股都可以有投資價值啊！
268 每股盈利跌50%
回覆刪除謝謝yy兄的資訊。
刪除今天268公佈業績好像不太理想，也不派息，請問如何步署?
回覆刪除terry兄，建議觀望。
刪除先了解業績不太理想的原因和前景展望，再作決定。
金蝶剛公布了2015年全年業績，一看到全年每股盈利只有0.046港元，我傻眼了，遠低於我的預期全年每股盈利0.1港元。我略分析了，得出以下重點：
回覆刪除1. 雲服務業務收入80.1%增長
2. 負債減少6.6%
3. 股本溢價 212.8%增長 (因為發行新股吧？）
4. 成本大福增加 令淨盈利下跌約50%
請問這業績是否令鍾兄也傻眼了？雖然雲服務收入不錯，但這盈利應該沒有分析員所預期的每年25-30%的增長吧？
William
我覺得 金蝶基本面是沒變 因為雲服務的戰略確實成功了 收入增加80.1% 但銷售、推廣、行政費用、研發成本大幅增加 令盈利大幅下跌。不過，這是否因為有特別原因呢？是否所謂的一次性支出呢？鍾兄，請指教。
刪除William
William,我從數字上看，盈利遠低於分析員預期主要有兩個原因：
刪除（1）壞賬撥備62.8Mn(2014年回撥3.7Mn）
（2) 稅務支出上升了122%至56.7Mn
其實，經營現金流增加了10%至5.56億元人民幣，不算差！
William兄，我覺得係起步時投入會大，好似好多服務係免費，等市場份額到咗一定大時才收費，呢個應該係呢個行業的特徵？
刪除Ray 兄，是的。所以我想了解到底有多少成本支出是因為剛起步而投入的金額，如果大概知道，那就可以有下一步的估算。
刪除William
謝謝Ray兄的分享。太著重短期的利潤有時反而會失去開拓市場的機會。
刪除謝謝分享。
回覆刪除我也注意到 公司財務非常健康 但導致盈利倒退的主因始終歸咎於龐大的成本支出吧？估值方面又如何呢？
以歷史市盈率～25倍，每股盈利0.046港元，合理價只得1.15港元，比現價2.71港元還要低57.7% @@
是否我計算錯了？未來股價該不會..........
謝謝。
William
William，買股票要「有前無後」，永遠要向前望，不要看倒後鏡。
刪除歷史市盈率相對來說不太重要，2016年和2017年的預測市盈率會比較重要。留意分析員會否調低公司今明兩年的盈利預測。
如果一般投資者，能否略估計到今明两年的盈利呢？我在想: 如果知道 一次性或短暫性的支出，在估算時，去掉那部分，那不就可略估算到？
刪除營收增加
不計算短暫性支出
盈利應該穩定或有微增
William
William：
刪除金蝶2015年的純利=105.8m
非經常性的支出主要有兩個：
1.Impairment provision = 62.8m
2.Net exchange loss = 4.5m+9.8m = 14.3m
Adjusted net profit = 105.8+62.8+14.3 = 182.9m
2014年的純利=197m
非經常性的收入主要有兩個：
1.impairment provision writeback=3.7m
2.net exchange gain=9.9m
Adjusted net profit=183.4m
其實，公司2015年的核心利潤跟2014年的差不多！沒有表面的差！
2016年的盈利預測可以根據這個思路來做。
承接，這些虧損是怎計算的，是否相對2014年的exchange rate而得出虧損/利得的金額？thanks
刪除William
請看金蝶的業績announcement。
刪除（1）page 17:
Other gains中的Net foreign exchange (losses)/gain (4,513) 1,767 （分別是2015和2014年的數字）
（2）page 19：
Finance costs中的Net foreign exchange (losses)/gain (9,789) 8,118（分別是2015和2014年的數字）
將（1）和（2）相加便是total net foreign exchange loss.
由於金蝶擁有淨美元負債，所以當2015年人民幣貶值，公司便出現匯兌虧損1千4百多萬元人民幣！
我每次分開两次留言，但最後只post一個。哈哈。
刪除我提問前，已看過金蝶業績報告，很清楚你以上的數字在哪找到，但在第一個留言，我不太知道 两者Net foreign exchange的區別？
另外，這個匯兌虧損應該是還債時的虧損 而不是帳面上的虧損？謝謝。
William
William：對不起，不知何故，我沒有收到您其中的一個留言。
刪除回答你的問題如下：
金蝶的會計準則：2.5 外幣折算
“與借款和現金及現金等價物有關的匯兌
利得和損失在利潤表內的「財務收益或
費用」中列報。所有其他匯兌利得和損
失在利潤表內的「其他利得－淨額」中
列報。”
所以，第一項4.5m應該是做生意上的匯兌虧損。
而第二項9.8m應該是財務上由於擁有美元淨負債，而人民幣貶值令負債增加所出現的匯兌虧損。
鍾兄，我昨天的留言回覆是否又收不到了？
刪除我只是說: 不用對不起，可能是系統問題。
另外，生意上的滙兌虧損 能提供一些例子嗎？
謝謝。
William
William: 不知可故，您昨天的留言回覆，我還是收不到，真奇怪，希望以後不會再發生就好！
刪除生意上的滙兌虧損例子如下：
1.假如公司以100萬港元售出貨品，3個月數期，發票當天港元兌人民幣的匯率是1港元兌0.82元人民幣。過了3個月，假設港元兌人民幣升值了，1港元可以兌0.84元人民幣。那麼，滙兌收益=84萬元人民幣-82萬元人民幣=2萬元人民幣。
2.假如公司以100萬港元買入貨品，3個月數期，發票當天港元兌人民幣的匯率是1港元兌0.82元人民幣。過了3個月，假設港元兌人民幣升值了，1港元可以兌0.84元人民幣。那麼，滙兌虧損=84萬元人民幣-82萬元人民幣=2萬元人民幣。
謝謝您的回覆。解釋得很清楚。
刪除這是 應收帳款及應付帳款 的例子嗎？那就是說 滙兌的差價 會記錄在滙兌虧損/收益中囉。
William
謝謝benny兄，對它仍是有信心的，現考慮中長線持有，只是本年度不派息心理上對股價會構成一定影響。
回覆刪除是的，收入是有增長，財務非常健康，只是短暫支出而導致盈利下跌。我也是長線看好的。
刪除William
terry兄：相對來說，我覺得投資者買科網股並不會太著重股息的收入。
刪除William：初步看，2015年的盈利下跌應該是短暫的。
刪除謝謝。我也這樣認為。
刪除Btw 好多網友留言 太好了 多交流。
William
最怕不夠時間回答網友的問題啊：）
刪除初步看，金山軟件今天公布的第四季度業績不錯，經營利潤(operating profit)2.5億元人民幣，同比上升36%，較第三季大幅上升287%！
回覆刪除對於金蝶賣出 有前景的業務 想請教幾個問題
回覆刪除能否先大概解釋這情況 搞不太清楚 他們之間的關係
白金投資，弘金投資，投資控股公司等等
到底和金蝶中國的關係圖是啥麼？
1. 把云之家賣掉給大股東意思是？
2. 金蝶 營收 有88%是從ERP業務而來 現在專心搞好 雲ERP不是更好？
3. 雲之家 只是「雲服務業務」(佔12%營收)的一部份，其他還有 ERP雲、財務雲 及 金融服務 這三項都沒賣出吧？到底影響有多大？
謝謝。
William
William：
刪除1.這是關連交易（connected transaction），金蝶變相把85%雲之家的業務權益賣給大股東徐總（日後金蝶只會保留雲之家15%權益），雖然雲之家現時仍是虧損，但長遠的前景不錯，投資者可能會覺得賣便宜了，益了大股東。
2.專注雲ERP本業當然最好，也是金蝶的強項。
3.對，其他三項都沒賣出。短期盈利影響是正面的，因為出售的業務去年稅後虧損共1.12億元人民幣。