價值投資永不過時

網誌分類：股票經  

網誌日期：2021-03-05

 查理·芒格（Charlie Munger）於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上，提到了對價值投資的看法。他說：「在我看來，價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充：「好的投資都是價值投資。只是有些人在強公司中尋找價值，有些人在弱公司中尋找價值。」

 另一位投資大師Howard Marks在《投資最重要的事》第四章<找出價格與價值的關係>得出的結論：「在所有可能的投資獲利途徑中，低價買入是最可靠的方法。」由此可見，「低價買入」是價值投資的核心。

 我認同以上兩位投資大師的觀點。我相信，以低於公司的內在價值購買股票，重視安全邊際，這種合乎邏輯的價值投資方式，永遠都不會過時。根據我多年的實戰投資經驗，投資者只要有紀律地執行價值投資，克服內心貪婪與恐懼的心魔，不難獲得令人滿意的投資成果。

 也許有人認為價值投資的方式太過保守和過時，未能與時並進。事緣近年具增長潛力的新經濟股被受投資者追捧，股價大幅飆升，表現遠遠拋離傳統的舊經濟股，而價值投資法卻非常重視估值，摒除了這類高估值新經濟股的投資價值，令投資者白白錯失了機會。這些批評，可能是投資者對於價值投資的方式存有誤解。事實上，「股神」巴菲特曾經說過類似的話：價值投資的「價值」兩個字是多餘的，因為好的投資，本質上就是要尋找有價值的東西，而增長是價值的重要來源，自然已經藴含在公司的價值計算之中。故此，我認為不論是投資於價值型或增長型的股票，都可以是價值投資，兩者沒有根本性的衝突，重點是投資者須要懂得如何評估它們的價值，並且以低於其價值的價格買入。

 補充一下，對於喜歡買入價值股或增長股的價值投資者，在尋找投資機會時，我認為有兩點須要注意，以免犯錯：

 （一）儘量避免墮入價值陷阱

 對於偏向買入價值股的投資者，須要慎防價值陷阱，不能單看價格，還須要考慮公司整體的質素。投資者以低價買入低增長、低質素、低估值（泛指低市盈率、低市賬率、高股息率等）的煙頭股，期望有朝一日股價可以回歸內在價值，這個如意算盤未必能夠打得響。假如行業前景不佳，公司經營不善，缺乏競爭力，盈利、現金流和派息便難以維持。更甚者，倘若公司的大股東或管理層欠缺企業管治，不時做出對小股東不利的投資及事情，即使股價便宜，也不會獲得投資者青睞，導致股價長期低迷，無法回升至公司應有的價值。「時間是壞公司的敵人」，壞公司的內在價值會隨著時間而下降，對投資者不利。長期持有這類煙頭股，容易墮入價值陷阱，不但未能獲利，更會錯失買入優質股的機會成本。

 （二）別過分高估增長股的價值

 對於偏向買入增長股的投資者，千萬不要受市場熾熱情緒的影響，慎防付出過高的價格。緊記：即使是好的公司，付出過高的價格買入，也未必是一項好的投資。投資者運用現金流折現模型（Discounted Cash Flow Model）為這些高速成長的公司做估值的時候，宜採用較保守的假設，包括未來的自由現金流增長率及貼現率，儘量避免過分高估它們的價值。由於增長股的盈利不確定性較大，要預測它們的盈利和現金流增長的出錯率會較高，買入時更要預留充足的安全邊際。

 價值投資法從Benjamin Graham與David Dodd於1934年出版《Security Analysis》計起，至今87年，經歷過大大小小的牛市和熊市，證明經得起時間的考驗，相信永遠也不會過時呢！