探索恒生指數2020年的合理值（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2020-06-06

昨天收市後，某位熱心的「鍾記價值投資學會」Telegram群組學員提供了最新的恆生指數盈利預測數據（Source：彭博Bloomberg），讓我可以利用「預測市盈率」估價工具、「均值回歸」（Mean Reversion）與貼現率（Discount Rate）概念，探索一下恒生指數2020年的合理值，希望對投資者進行資產配置時有幫助。

我嘗試採用兩個方法去推算恒生指數2020年的合理值，得出的估算分別為24182點及26157點，平均合理值等於25170點〔（24182 + 26157）÷2〕。恒生指數昨天（2020年6月5日）收市報24770點，較2020年的平均合理值25170點低2%，估值合理。

投資者不妨參考大市目前的估值水平，作為一個資產配置的重要指標。舉個例子，根據Ben Graham資產配置指引，對於防禦型投資者來說，當大市估值處於合理水平的時候，合適的資產配置應該大約一半是優質股票，一半是投資級別的債券或現金。大市估值越高，配置股票的比重越低，反之亦然。

彭博（Bloomberg）數據：

彭博（Bloomberg）綜合了各大證券行分析員對於恒生指數50隻成分股的盈利預測，從而得出恒生指數整體的每股盈利（EPS）預測。

年度                      每股盈利（點） 增長（%） 預測市盈率（倍）
2020年（預測）    2140                                        11.6 （24770÷2140）
2021年（預測）    2500                   +17%            9.9（24770÷2500）
2022年（預測）    2790                   +12%            8.9（24770÷2790）

資料來源：彭博。預測市盈率是基於恒生指數2020年6月5日收市價24770點計算。

恒生指數過去10年（2010年3月至2020年3月）預測市盈率數據：
平均（Average）= 11.5倍
中位數（Median）= 11.3倍
最高 = 15.7倍（2010年11月）
最低 = 8.7倍（2020年3月）

如何推算恒生指數2020年的合理值？

方法（1）直接用2020年預測每股盈利推算

恒生指數2020年的合理值
= 2020年預測每股盈利 x 過去10年平均預測市盈率（中位數）
= 2140 x 11.3
= 24182

方法（2）先計算恆生指數2021年的合理值，然後貼現到2020年的合理值

由於受新型肺炎疫情影響，企業盈利大受打擊，引致恆生指數2020年預測每股盈利較年初時的預測下調了兩成。假如投資者覺得2020年是不正常的情況，也可以參考恆生指數2021年預測每股盈利（較2020年增長17%），計算一下恆生指數2021年的合理值，然後打折，採用一個合適的貼現率（Discount Rate），貼現到2020年的合理值。

恒生指數2021年的合理值
= 2021年預測每股盈利 x 過去10年平均預測市盈率（中位數）
= 2500 x 11.3
= 28250

假設貼現率為8%（恆生指數過去平均每年的回報率，包括股息在內，相當於市場回報率）

恒生指數2020年的合理值
= 恒生指數2021年的合理值 ÷（1+貼現率）
= 28250 ÷（1+8%）
= 26157