市盈率的應用（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2018-05-17

我在 <市盈率的應用> 的Blog文中提到：「在計算淨利潤的時候，投資者應該把非經常性收益或虧損（比如因為出售資產、附屬或聯營公司，以及投資物業重估所產生的一次性收益或虧損）扣除，只考慮企業核心的盈利能力。」只有這樣，投資者才能夠評估公司真正的盈利能力。即將上市的小米（將會成為第一間在香港上市的「同股不同權」企業）是一個很好的例子。

最近在「鍾記價值投資學會」Telegram群組，有學員對於小米的會計賬目有以下的疑問：「為何在小米截至2017年底的合倂資產負債表中的股東權益會出現淨負債1272億元人民幣？即是資不抵債，出現『負資產』？為何在2017年度的合倂收益表中會出現龐大虧損438億元人民幣？小米不是賺錢的公司嗎？」

為了解答這些問題，我翻查小米的上市文件，發覺一切源於「可轉換可贖回優先股」的會計處理手法。

根據小米所採用的會計準則，「可轉換可贖回優先股」是按公允價值計入損益的金融負債，初始按公允價值確認。之後，公允價值的變動便會於損益表確認。由於「可轉換可贖回優先股」在資產負債表中是列為「負債」入賬，當小米的估值大幅提升的時候，該「負債」的公允價值便會大幅攀升，致令公司出現嚴重「虧損」（於2017年度公允價值虧損高達541億元人民幣），也令公司出現「負資產」的情況。值得注意的是，該公允價值虧損並沒有影響公司的現金流。當小米上市，優先股轉換為普通股後，便應該不會再有這種「虧損」出現。

投資者計算小米的核心盈利時，宜把「可轉換可贖回優先股」公允價值變動所產生的賬面虧損剔除呢！事實上，公司提供了2017年經調整的利潤為53.6億元人民幣，大家不妨參考一下，並以此作為基礎計算小米的估值是否過高。