Ben Graham資產配置指引

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-09-11

雖然資產配置（Asset Allocation）是影響投資回報的最重要因素，但往往被投資者忽略。「股神」畢菲特（Warren Buffett）的老師格雷厄姆（Benjamin Graham）在他的鉅著《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）第四章提到防禦型投資者（Defensive Investor）應該如何管理投資組合，簡單而實用，非常值得投資者參考。

基本上，格雷厄姆建議防禦型投資者把資金分為兩部分-----（1）投資級別的債券和（2）具領導地位的優質股。然後根據股市整體的情況和估值，調整股票佔投資組合的比重，最少持有25%，最多持有75%，正常持有50%。當投資者認為股市上升至高危的時候，可以選擇逐步減持股票至最低25%；相反，當投資者認為股市下跌至股價吸引的時候，便可以選擇逐步增持股票至最高75%。

我認為對於防禦型投資者來說，採用這個簡單的資產配置指引，最明顯的好處是投資者不需要預測大市的走勢，因為預測通常都會錯，而只需要知道和判別目前股市所處的位置和估值水平，從而調整股票的比重。此外，這套方法一方面能夠讓投資者享受股票長遠的資本增值和上升潛力，另一方面讓他們感覺舒服，不會承受過大的風險和壓力，相信他們晚上也會睡得很好。

我嘗試根據格雷厄姆建議的資產配置指引，應用於港股，再加上自己的經驗作出微調，做了以下一個表格，供大家參考。

恒生指數                             16000     20000    26000    34000    44000
2017年預測市盈率（倍） 8             10          13          17          22
估值                                     極低       偏低      合理      偏高      極高
股票比重（建議）             100%      75%       50%      25%       0%

P.S．根據彭博Bloomberg，恒生指數2017年預測每股盈利約2000點；恒生指數歷史平均預測市盈率約13倍，最高22倍，最低8倍。

舉個例子，現時恒生指數28000點，相當於2017年預測市盈率約14倍，較歷史平均值13倍高出8%，估值稍為偏高。因此，防禦型投資者可以考慮把股票比重調整至40多個百分比。如此類推。