下調經濟日報的合理價（十二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-07-19

經濟日報（423）兩個星期前公布截至2017年3月底止全年業績，純利只有2千9百萬港元，同比大跌50%，遠差過我的預期，主要受到收費報章和雜誌廣告收益下跌所拖累，令媒體業務轉盈為虧。全年派息6.5港仙，較之前一年減少28%，令人有點失望。

由於業績欠佳（尤其是FY17下半年），加上傳統媒體業務前景不明朗，我下調經濟日報的合理價至1.6港元，對比2016年11月時估計的1.98港元，下調幅度約19%。現價1.48港元，較合理價低8%，估值稍為偏低，股價再下跌的風險應該不大，我會持有。

如何計算經濟日報的估值？

（1）FY18年預測EV/EBITDA

根據FY17全年業績數據（百萬港元）：

除息、稅前盈利（EBIT） = 43.7
折舊和攤銷 = 59.7
EBITDA = 43.7 + 59.7= 103.4

上半年EBITDA = 63.6
下半年EBITDA = 103.4 – 63.6 = 39.8 （環比下跌37%）

假設FY18年預測EBITDA 相等於 FY17下半年EBITDA的兩倍（年化）= 39.8 *2 = 79.6

發行股數 = 431.6（百萬）
股價 = 1.48 港元
市值 = 431.6 *1.48 = 638.8

少數股東權益 = 12.3
淨現金 = 361.7

企業價值（EV）= 市值 + 少數股東權益 + 淨負債 = 638.8 + 12.3 – 361.7 = 289.4

FY18年預測EV/EBITDA = 289.4 / 79.6 = 3.6倍 （少於公司過去10年EV/EBITDA的中位數4.3倍！）

（2）經濟日報的合理價

合理EV/EBITDA = 4.3倍 （歷史中位數值）
合理EV = 4.3 * 79.6 = 342.3
合理EV = 合理市值 + 少數股東權益 + 淨負債
合理市值 = 合理EV –少數股東權益 – 淨負債
= 342.3– 12.3 + 361.7
= 691.7
合理市值 = 發行股數 * 合理價
合理價 = 合理市值/發行股數 = 691.7 / 431.6 = 1.60港元