網誌分類：股票經
網誌日期：2016-10-28
由於銀河娛樂（27）本周公布的2016年第三季度業績超預期，我調高了公司今年的合理價7%到32.2港元（之前是30.1港元）。現價32港元， EV/Adjusted EBITDA 12.6倍，跟過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍差不多，估值合理，我會繼續持有。
銀娛最新估值計算：
發行股數 = 42.66億
股價 = 32.0 港元
市值 = 1365億港元
少數股東權益 = 5.7億港元
淨負債 = 現金 – 銀行貸款
= 141 – 12
= 129億港元 （正數=淨現金）
10月28日，公司支付了特別股息每股0.18港元，相當於7.7億港元 （42.66 * 0.18），所以支付股息後的淨現金 = 121.3億港元（129 - 7.7）
企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 1365 + 5.7–121.3
= 1249.5億港元
2016年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 24億港元（真實）
Q2 = 23億港元（真實）
Q3 = 27億港元（真實）
Q4 = 25億港元（預測，基於過去三季的平均值）
全年 = 99億港元
EV/Adjusted EBITDA = 1249.5 / 99 = 12.6倍（跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍差不多，估值合理。）
銀娛的合理價：
合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 99
= 1257.3億港元
合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1257.3 – 5.7 + 121.3
= 1372.9億港元
合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1372.9 / 42.7
= 32.2港元
請問鍾sir，該估值方法適用於所有行業嗎？
回覆刪除記得鍾sir出過一個post, 講不同行業的估值, 應該使用不同指標, 例如金融股用P/B, 增長型股用PEG, 等等. 你可以搜尋他的舊文.
刪除之前答過網友，EV/EBITDA估價工具可以應用在很多行業，尤其是折舊比較大的企業。但有些行業可能並不太適合，比如銀行、保險、地產等。
刪除謝謝匿名兄補充。不同行業的估值, 應該使用不同指標。
刪除可以參考我的blog文
https://bennychungwai.blogspot.hk/2016/02/blog-post.html
鍾兄，ev/ebitda 會配合其他估值方法去作全面嘅分析嗎？
回覆刪除其實係咪主要用來計算未來計算未來價值?
Bobby兄：投資者當然可以運用不同的估價工具去全面分析企業的價值，但前題是找對合適的估價工具。
刪除EV/EBITDA可以用來評估和比較某隻股票相對同行的投資價值，也可以用來計算該股票的合理價。
鍾兄，謝謝指點
刪除Bobby兄：不客氣。
刪除鐘兄，數據分析是一門很好的學問
回覆刪除Oscar兄：數據分析能讓投資者更了解股票的價值。
刪除鍾sir:
回覆刪除這幾天看到AIA的股價下跌($48.8),因為內地不允許內地人用銀聯來港買保險。之前6/2015初入股壇時,心急高位買了十手2823 ($14.64)。而2823今日又升上11蚊水平,所以想看看可否「換馬」。因此我嘗試以鍾SIR的國壽估值為藍本,對AIA進行估值。希望鍾SIR對以下估值計算提些意見。另外,也有些問題想請教鍾SIR。
我利用了AIA最新公布的第三季及中期業績數據，計一次公司的內涵價值和評估價值，分別得出每股26.1港元和16.3港元。現價48.8港元，市價相對每股內涵價1.89倍，而市評率1.16倍，認為估值偏高，最後當然沒有換馬。
AIA內涵價值（EV）計算如下：
經調整的淨資產價值 （Adjusted Net Worth）= 156.9億美元
扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值（Value of In-force Business after Cost of Solvency Margin）=243.8億美元
內涵價值（Embedded Value）=400.69億美元（156.9+243.8）
基於它過去二年的投資回報率只有2.32% (當中將2015年年尾投資回報率5.85%剔除)，而2016年上半年的淨投資回報率（net investment yield）亦只有2.35%，為了保守起見，我假設未來的投資回報率2.3%。
因為公司沒有提供了敏感性測試（Sensitivity Analysis）結果,所以無法作更保守的計算。
經調整的淨資產價值 （Adjusted Net Worth）= 156.9億美元
經調整後扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值=249.4億美元（243.8*（1+2.3%））
經調整後的內涵價值=406.3億美元（156.9+249.4）
發行股數=120.5億股
每股內涵價值=3.37元美元（406.3/120.5）=26.1港元（1美元=7.755港元）
P/EV = 1.89倍（48.8/26.1）
AIA評估價值（AV）計算如下：
2016年中期新業務價值（NBV）12.6億美元，同比增長31%，2016第三季新業務價值（NBV）6.89億美元, 我假設下半年的新增業務與上半年差不多，全年估計新業務價值25.2億美元。
每股新業務價值0.21元美元(25.2/120.5)，相等於1.63港元，給予10倍的估值，得出未來新保單業務的價值約16.3港元。
經調整每股評估價值AV = EV + NBV * Multiple
= 42.4港元（26.1+16.3）
提問:
1.投資回報率應該如何計算?
我是用財報的損益表的”投資回報”,資產負債表中的”投資物業”及”金融投資”來計算的。算式:投資回報/(投資物業+金融投資)*100%
2.每股新業務價值給予(乘以)10倍估值=未來新保單業務的價值,這個倍數應該考慮什麼而定?
Roy兄：難得自己做分析，給你一個讃。
刪除1. 你用投資回報的算式，基本上是正確的。但如果2016年上半年的回報率是2.35%的話，年度化的年報率便是4.7%（2.35%*2）！你假設未來的投資回報率只有2.3%，會否太保守？
2. 這個倍數主要跟壽險公司預測NBV的增長率有關。概念跟PEG差不多，預測NBV的增長率越高的話，理論上NBV倍數便越高。我選擇用了15倍，因為考慮到友邦過去6年NBV的CAGR增長率高達22%，而分析員估計它未來的增長率也會超過15%。你選擇用10倍，未知是否保守了一點？
你可以參考一下我在今年8月寫的blog文。
https://bennychungwai.blogspot.hk/2016/08/blog-post_9.html
Thank you鍾SIR!長知識了!
刪除期待下星期開學^^
Roy兄報讀了基礎投資課程第二班吧，下周二見。
刪除請問投資第三班預計幾時開啊?
回覆刪除另外選址可否考慮一下尖沙咀九龍區呢?
90後投資初哥心聲
90後兄：我初步估計第三班最快也要明年一月份才開，具體時間要跟出版社商量。選址方面，會考慮您的意見，謝謝支持。
刪除鐘兄分析銀行不錯,,
回覆刪除最近博彩好了,,我們澳門出年加人工有望了,,
博彩公司,,我覺得整體不錯的是銀河同澳博,,
銀河未來還有第三期同第四期加上橫琴項目,,
還要於未來投資近500億,,
似乎未來佢可能會挑戰金沙中國,,
想成為澳門博彩一哥,,
大的我支持銀河,,
小的我支持澳博,,
努力,,互勉之...
cleverpeople...
謝謝cleverpeople兄讃賞。
刪除博彩收益多了，預祝你明年人工加加加，哈哈！
未知可否分享一下你看好澳博的原因？
鍾兄
回覆刪除企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 1365 + 5.7–121.3
= 1249.5億港元
文字上是加上淨負債
為何數字上是減去121.3? 121.3不是正數淨現金嗎? 這個地方看得有點不太明白, 望鍾兄幫忙解答. 謝謝
Ivan兄：
刪除在「企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債」這條公式中，淨負債越高，企業價值便越大。
由於銀娛擁有淨現金，所以「淨負債」的數字會出現負數，令計算出來的企業價值減少。
鐘兄你好
回覆刪除想請問一下為何淨負債越高企業價值越高？
而有現金反而拉底了價值？
謝謝
Erick
鐘兄你好
回覆刪除本人係新手 想請問一下為何企業有現金會拉低了企業價值 反而負債會增加價值？
謝謝你
Erick兄：你參考以下文章的留言，應該會明白的。
刪除http://bennychungwai.blogspot.hk/2016/11/blog-post_26.html#comment-form