網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-10
閱畢止凡兄最近的網誌文章「直播越來越精彩」，不得不佩服止凡兄的觀察能力和歸納能力。
止凡兄提到「鍾兄較近似Philip Fisher或Charlie Munger的一套，即巴菲特後來的理念，傾向發掘與買入一些增長股」，我有以下的補充：
的確，我傾向買入及長線持有擁有競爭優勢和業務前景的增長股，我寧願以較高20倍的市盈率買人一隻長期每年增長20%的增長股，多於以較低10倍的市盈率買入一隻每年增長率只有10%的股票，雖然大家的市盈增長率（PEG）都等於1。
假設A公司和B公司2015年的每股盈利都是1港元，現在和未來都不會派息。
A公司現價20港元，歷史市盈率20倍，如果它未來五年，每年的盈利增長率是20%，到了2020年，每股盈利將會上升到2.49港元，到時如果市盈率能夠維持20倍的話，股價將會上升到49.8港元，較現價高149%！就算到時市盈率下降到15倍，股價都有37.4港元，較現價高87%。
B公司現價10港元，歷史市盈率只有10倍，但它未來五年，每年的盈利增長率只有10%，到了2020年，每股盈利只會上升到1.61港元，給予10倍市盈率，股價只會上升到16.1港元，較現價高出只有61%。
從數字看出，投資A公司的股票，回報遠超投資B公司，除非A公司五年後的市盈率下降到只有13倍（我認為機會不大），則兩者的回報便會相等。
選股方面，投資如做生意，我會深入研究公司的商業模式、競爭優勢、前景和企業管治等因素，在自己的能力圈範圍內選股，耐心等候估值便宜的時候擇肥而噬，長線持有。
止凡兄問到:「除股票外，鍾兄有否其他投資，例如債券、物業、商品等?」
簡單來說，我現時個人的總資產中，物業約佔30%，股票投資約佔30%，其餘是債券和現金。股票是我的強項，我會特別專注，在整體大市估值便宜的時候，會增加股票的比重，相反，在整體大市估值昂貴的時候，會減持股票的比重。
謝謝Benny兄分享!我覺得你的資産分佈非常健康，但對大多香港人來說，自住樓估值可能已佔他們總身家的一大部分…
回覆刪除Cherry,欲速不達，自己畢業後也要超過20年才可以建立現時的資產組合。
刪除均衡的配置。
回覆刪除20% 10%
要長期維持，10%會否比20%較穩，出現變數機會有否觀察統計？
謝謝價值兄留言。
刪除對不起，我不太明白您的問題，可否解釋多一點？
多謝鐘兄回應，又學到知識了。
回覆刪除止凡兄客氣了，我都從您這篇網誌學了很多東西，謝謝。
刪除鍾兄你好，想請問若投資債券，是否應該只買直債呢？因債基只是組合多隻債卷的基金，與一般基金無異，是嗎？
回覆刪除Justin 兄，我自己會直接買債券，投資級別的公司債券，中短期的（最好少於5年，因為擔心未來息口會上升，債券價格會下跌），目前息率大約3%。
刪除但是直接買債券的門檻或人場費可能會比較高，公司港元債券很多時最少要買一百萬港元，美元債券最少要買十萬美元，散戶未必有充足的資金，那麼可能只好買債券基金（一般的入場費會低一些），付出管理費了，但必須先了解基金的投資目標和取向，看清楚是否跟自己的投資目標和可承擔的風險一致。
鐘兄,數字上你的說法合理.
回覆刪除但問題的根源是 '如何判斷某公司未來5年的利潤可以有+20%年均增長' , 我不會否認市場上有一些人可以經常做到此種判斷 (例如warren buffet, peter lynch), 但無可否認, 對一般散戶而言, 找到一隻+20%年均增長的股票的難度不低.
根據我對很多股票的觀察, 若某股給市場認定是增長股 (正如你的例子+20% for 5 years), PE已肯定不低. (你的例子, PE=20), 只要某一年突然出現壞消息, 股票是可以突如其來暴跌, 對投資此股的回報的影響極大.
例子已多不勝數, 近年的SAMSUNG便是.
Joseph 兄，謝謝您的意見和分享。
刪除我同意您的看法「對一般散戶而言, 找到一隻+20%年均增長的股票的難度不低」。
由於投資增長股的風險一般都會比較高（因為未來盈利的不確定性會比較大），所以對於價值投資者而言，必須有充足的安全網（最好等待股價低於內在價值30%或以上）才買入。
以我的經驗，最好不要買入預測市盈率超過30倍的股票，雖然分析員估計公司未來的盈利增長超過30%，因為我覺得超過30%的盈利增長很難可以長期維持。
如果壞消息是短期的，公司長期的競爭優勢沒變的話，股價大跌可能是買入增長股的好時機。
謝謝鍾兄的講解。
回覆刪除對我來說，其中的數學計算不難理解，難在如何得知／確定未來的增長率。
如果公司發展比預期好，自然萬事大吉，如果增長比預期差，假設5年內／後環境改變，增長率降至5%，以相同的PEG=1計，市盈率便會降至5倍。
假設Ａ公司5年後的盈利是2.49元（盈利的增長可能在中間年份已經在下降中），市盈率5倍的市值便是12.45元（或是20元的62.25%，虧損37.75%）。
假設Ｂ公司5年後的盈利是1.61元，市盈率5倍的市值便是8.05元（或是10元的80.5%，虧損19.95%）。
對於鍾兄這般高手，揀選公司時做到非常深入的研究和瞭解，評估錯誤的機會率很少，不會有問題，正如鍾兄說五年後的市盈率下降到只有13倍的機會不大。
問題只是在於我（們）一些能力不足的散戶，評估未來一年的增長率已經不容易，對於未來5年的增長率，實在沒有信心，看盈利的同時也要看風險，高增長率＋高市盈率的公司便成為高風險的選擇（是否高風險因人而異，對鍾兄來說並非高風險）。考慮點不同，選擇便會有異，Ａ／Ｂ兩公司必須要二選一時，我仍然會選Ｂ公司。
我由於自知評估公司的能力有限，從來不敢相信Ｇ的未來估算，所以又會從反方向看問題，希望鍾兄不會介意。
不知我以上的看法和選擇是否合理。
再者，文章一開始提及 A公司的歷史市盈率為20倍，意思是過去幾年間，每年投資20元到A公司，平均都賺1元，也代表A公司的往績。在同一行業的公司應該有自己的合理市盈率？例如: 汽車行業，歷史平均市盈率為8-10倍，除了比亞迪 （歷史市盈率34倍左右)，這是因為投資者看好它未來的增長吧。
刪除若5年後，每股盈利的年複合增長率只有5%，以歷史市盈率20倍計算，合理價為25.6元 (=20*1.28)，仍然比5年前的買入價20元高出28%。但PEG則是4 (=20/5)，遠遠大於1，股票價值可能被高估了。
說到這，鍾兄，我想不通的是:
1. 比亞迪的歷史市盈率有機會會跌到8-10倍？
2. PEG大於1是否代表股價被高估了？
謝謝。
William
追求自由兄，謝謝您那麼詳細的分享，我不會介意。
刪除其實每個投資者都有不同的投資回報目標、風險接受能力和能力圈，所以您寧願選B公司投資是沒有錯的，只是預期回報可能會比較投資A公司低一點吧，但風險相對來說也會比較低。
補充一點，分析增長股，除了看盈利外，還要分析公司的基本面，例如競爭優勢，護城河...等，對散戶而言，是否太難？
由於投資增長股的風險一般都會比較高（因為未來盈利的不確定性會比較大），所以對於價值投資者而言，必須有充足的安全網（最好等待股價低於內在價值30%或以上）才買入。
另外，如果5%的盈利增長只是短暫的話，假如公司的競爭優勢還在，我估市盈率應該不會跌到5倍那麼低吧!
我相信一般散戶也會看公司的基本面，例如競爭優勢，護城河...等，只是對其中的瞭解情度，則各有分別，有了這些分析後，預測未來數年的盈利仍然非常不容易，而數年後的增長率則更困難了。
刪除（註：增長率的敏感度要比盈利大得多，盈利的小許偏差，也會做成增長率的大幅修正。）
雖然估中增長率的機會率不太高，買增長股賺取預期回報是要平均增長率＞預期增長率（因此預期增長率越大，中的機會越低），加上30%的安全邊際和估中的高回報，在風險增加之下仍有其值博價值（在乎對公司和行業的瞭解情度和信心）。投資者賺錢要看自己的能力圈。
謝謝鍾兄的回覆和分享。
追求自由兄，堅持在自己的能力圈內選股及維持自己個人的投資風格和理念（不會隨便轉風格），確實可以減少投資股票的風險。
刪除William，
刪除1. 比亞迪的歷史市盈率有機會會跌到8-10倍？
我認為未來幾年出現的機會不大，在高增長的行業，龍頭股的估值不會低。
2. PEG大於1是否代表股價被高估了？如果未來盈利增長預測每年只有5%，現時20倍PE的估值當然過高了。
所以電視在表演特技節目時，總會提醒：項目經專人訓練，家庭觀眾切莫模仿。
刪除台上一分鐘，台下十年功。出色的揀股人，天份努力經驗，缺一不可。散戶再努力，徒勞無功或慘敗是大概率之事。
mass
謝謝mass兄的提醒。
刪除散戶如果自己不做功課，只聽財演的推介，只問number，人云亦云，升市時貪婪，跌市時恐懼，慘敗當然是大概率之事。但如果散戶學懂價值投資的基本概念，並有紀律地嚴格執行，我相信賺錢的機會應該可以提高。
一分耕耘，一分收穫，世上沒有免費午餐，希望散戶真的明白。
謝謝Mass 兄及鍾兄的提醒。
刪除本人以前正是一個典型的散戶，「升市時貪婪，跌市時恐懼」，交了不少學費!
現正學習價值投資，重新出發，希望為未來退休作好準備。
B Square
B Square，加油。
刪除愚以為一切在變，ETF的出現和人工智能的發展，未來散戶再努力亦只會成為市場上的點心。過去如是，未來更加。美國如是，中港股票更甚。即是全職投入，再有天份經驗，看看一眾基金經理，大部份仍跑輸指數基金。既然如此，何不直接長期持有指數基金，把時間精神騰出，多做運動，多陪家人朋友，做愛做的事，享受人生？
刪除價值投資基本上便是武學上的七傷拳，未傷人先傷己，未有足夠內功，學之有損。
當然這只是適用於我等一般的普通散戶。
Mass
Mass 兄，我同意散戶可以選指數基金，解決投資股票四步曲的第一步-買甚麼? 解決選錯股的麻煩。
刪除但第二步-何時買？、第三步-買多少？和第四步-何時賣？可能也需要價值投資的概念呢！
鍾兄，愚見以為一般散戶也不用刻意去選時。有閒錢便買(或定額月供)就是。若然有一大筆錢，那可以按月分注買入就是。指數長遠跑贏通漲，和大部份基金經理。既因指數不斷汰弱留強，亦是足夠分散，散戶平均買入，幾可安枕無憂。雖然回報比起鍾兄等高手是遠遠不及，但騰出時間精神也是值了。況且一般散戶再努力，卻未見得最終能夠入門，更別說如鍾兄等般的高手了。
刪除Mass
鍾兄，愚見以為一般散戶也不用追求卓越回報，平均買入(分注按月或定額月供)如盈富或標指等ETF，長期持有，享受整體經濟成長便可。長遠來說既跑贏通漲，又比大部份基金優勝，兼因ETF的分散和汰弱留強而不用害怕黑天鵝，可算高枕無憂。散戶刻意選時，反倒易受情緒或市場氣氛影響，變成高買低買，得不償失。而即使買對了(機會很小)，與所付出的精神時間相比，又失欲買指數基金的意義。
刪除Mass
謝謝Mass兄的補充。
刪除我同意指數基金長遠會跑贏通漲和大部份基金經理。
對於散戶來說，指數基金的確有很多優點，但是大部分散戶都喜歡短線炒股，不知是為了消磨時間、尋找刺激還是為了賺錢？
我覺得mass兄是有心人，但要散戶不炒股而長線機械式地買入盈富基金，難矣！
鍾兄所言甚是，人性確實如此。太多散戶想成為股市的贏家，結果十有八九事與願違，磋跎歲月，抱憾終生。
刪除Mass
//簡單來說，我現時個人的總資產中，物業約佔30%，股票投資約佔30%，其餘是債券和現金。股票是我的強項，我會特別專注，在整體大市估值便宜的時候，會增加股票的比重，相反，在整體大市估值昂貴的時候，會減持股票的比重。//
回覆刪除(純粹好奇一問) 如此說來，以目前巿況，30%的股票比例不會是偏低嗎？
A司
A司兄，風險資產物業和股票共佔60%，我覺得比較合適。當然，假如大市持續下跌，我會考慮分段增加股票的比重，我估最多可能會增加到40至50%。
刪除所以增長要時時刻刻在投資者的腦海裏面,,
回覆刪除增長也是每個偉大企業管理者的腦海裏面,,
所以在歷史中一些偉大明星公司往往都會有這些影子,,
而我對我選的公司時時都會想想未來n年後會成為乜野的大公司,,
市值可以10倍或100倍的,,
這就是真正投資的魅力同興奮了,,
感謝分享,,您的分析也是很好,,
鍾兄分享得真係好有心同誠懇,,
以後我除了常在止凡兄同巴黎兄的blog留言外,,
都會常常在這裏分享一下,,
繼續努力,,互勉之..,
cleverpeople...
謝謝cleverpeople的支持，期待以後能夠多見您的留言和交流。
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