中國人壽的評估價值（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-24

一般來說，由於保險公司的投資需要以市價入賬，盈利很受股票市場所影響而出現較大的波動，所以市盈率(P/E)的參考作用不大。要真正評估保險公司的投資價值，我認為應該看市評率（Price to Appraisal Value ratio）。

何謂市評率(P/AV)？即市價相對於評估價值(AV)的比率。跟市賬率（P/B）的概念差不多，市評率愈低，代表公司的股票愈低買。

那麼，如何計算保險公司的評估價值？

評估價值由兩部份組成，包括：

（1） 內涵價值（Embedded Value），相當於公司凈資產+現時保單業務的價值（Value of In-force Business），保險公司一般都會定期公佈內涵價值(EV)的數字；
（2） 未來新保單業務的價值（Value of Future New Business），通常以一年保單銷售的價值（Value of one-year’s Sale或New Business Value）乘以某個倍數來推算，即是NBV Multiple。

AV的計算公式如下：

AV = EV + NBV * Multiple

以中國人壽（2628.HK）為例（見下表），從公司公佈的2015年中期報告中，截止今年6月底止，公司的內涵價值是5168億元人民幣，但是由於國內股票市場從7月份至今下跌了27%，而股票占公司總投資資產約16.9%，我估計經調整后的內涵價值是4161億元人民幣，折合每股14.7元人民幣，相等於17.9港元。

中期的新業務價值是186億元人民幣，同比增長了38.5%，分析員預計公司下半年的銷售將會放緩，估計全年的NBV大約302億元人民幣，折合每股1.07元人民幣，相等於1.3港元，給與10倍的估值(考慮到公司未來的增長潛力)，得出未來新保單業務的價值約13港元。

評估價值 = 17.9 + 13.0 = 30.9港元

中國人壽現價26.8港元，市評率只有0.87倍，稍為偏低，建議投資者繼續持有她的股票！