舜宇光學調研

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-03-20

本周，我參加了舜宇光學（2382.HK）的投資者會議，跟管理層會面，了解關於光學行業的概況和前景，得出的投資結論是------公司的競爭力和業務前景不俗，唯股價已大幅上漲，估值變得合理（2011年市盈率達13倍，息率3%），我只好把她放進我的觀察名單上，并不會現價買入。

舜宇光學主要從事生產光學零件（手機鏡頭和單反數碼相機鏡頭）和光電產品（照相模組），應用於智能手機和數碼相機。由於技術門檻比較高，公司每年需要投放大量的資源在研發方面（占營業額5%），提高競爭力。目前，公司的競爭對手主要來自臺灣和日本的廠商。

受益於智能手機和數碼相機的普及（尤其是中國市場），加上公司去年開始大量供應鏡頭給諾基亞（Nokia），其營業額去年大幅增長37%，而凈利潤急增49%。展望今年，營業額應該有雙位數的增長，而經營利潤率應該可以維持在9-10%的水平，原因是公司今年會增加5百萬像素手機鏡頭和照相模組的出貨比例，她們的毛利率比較高。

公司的客戶群非常廣泛，前五大分別是華為（占營業額10%）、三星（9%）、金立（6%）、松下（5%）和尼康（4%）。其他客戶包括中興、聯想和酷派。證明公司的技術和產品質素良好。

不過，有兩點令我對公司存有戒心。

第一，公司去年經營現金流下跌61%，原因是存貨急升115%，令自由現金流出現負數。由於公司預計今年的資本開支達3.5億元人民幣，我擔心她的自由現金流今年還會出現負數。

第二，為了增加利息收入，公司於2010年發出高達5.8億元人民幣的委托貸款，雖然於2011年末已經減少到3億元，但我對公司的企業管治卻有疑問。