創生控股調研

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-2-6

這個星期，我跟創生（325.HK）的管理層會面，了解中國骨科產品市場的情況和公司業務發展的策略和前景。我認為公司的競爭力不俗，前景也不錯，但是由於公司上市的歷史比較短（2010年6月上市，招股價HK$3.52），而且現價估值合理（2011年預測市盈率大概12倍），不算便宜，所以我只好把她放進觀察名單上，并不建議買入。

創生是中國領先的骨科產品生產商，主要產品是創傷產品和脊柱產品，分別占公司的營業額超過60%和14%。不算外國品牌，公司是中國的本地龍頭創傷產品生產商，市場占有率超過8%（本地競爭對手包括Kanghui和山東高威，市場份額約5%和4%）。國際品牌Synthes占近14%市場份額，排名首位。

我認為創生的競爭優勢如下：

- 跟本地小型廠商比較，公司的產品品質優良，并擁有規模效應，生產成本較低。
- 跟外國品牌比較，公司擁有價格的優勢（管理層說她們的價格只有外國品牌的一半），在開拓二三線城市比較容易。
- 公司已建立了龐大的分銷網絡，透過500家分銷商，把產品銷售到全國超過3000家醫院。

公司過去幾年的財務表現不錯，毛利率達到70%，凈利潤率超過30%，經營現金流是正數。

在中國，骨科產品過去幾年每年的增長超過20%，相信未來的增長也會持續，需求主要來自人口老化、關節炎、汽車和工業意外等。

跟藥品不同，目前骨科產品并沒有價格管制。萬一未來出現價格管制或是中央招標，將可能對公司產生嚴重的影響，投資者必須留意這點。