周大福珠寶調研（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-08-15

我今天去了周大福珠寶（1929.HK）的午餐推介會，了解公司的最新發展，得出的投資結論是------估值還是不便宜，預計2013年3月份市盈率15倍，我不會買入。

跟行業一樣，公司的同店銷售增長在4-6月份大幅放緩，只有4%（去年是40%增長），國內增長10%，本港更倒退1%，強差人意。金銀珠寶銷售放緩的主要原因是金價停滯不前，客戶和投資者沒有買金的逼切性。另外，中國經濟不好，銀根緊張，也使自由行客戶來港消費態度改變，對奢侈品的需求減少。管理層說這個趨勢在7-8月份持續，銷售還是沒有起息，情況令人擔心。

成本方面，由於銷售員工的工資大部份（40-60%）是分紅的，而在國內百貨公司經營的店鋪租金全部都是與營業額掛勾的（concessionaire fee），所以當生意不好的時候，員工工資和租金的壓力會減少。管理層希望今年的利潤率可以維持去年的水平（14%）。

現金流方面，由於存貨的大幅增加，去年的經營現金流是負66億（幾乎所有金銀珠寶手表行業都有這個問題，有盈利，沒有現金流），管理層說今年將致力改善現金流。幸好，公司超過90%的金存貨都有對沖（透過向國營銀行借金），未來金價下跌，對公司的毛利率沒有負面影響。