網誌分類：股票經
網誌日期：2024-04-21
由於銀河娛樂（027）疫情後盈利復甦的能力遜於市場預期，導致股價近期大幅回落，最低跌至上周五（2024年4月19日）的收市價33.65港元。今年以來，銀河娛樂的股價下跌了23%，現時的估值如何？安全邊際是否足夠？
我審視銀河娛樂於2024年2月28日公布的2023年全年業績，簡單地年化2023年下半年經調整EBITDA（55.75億港元）去推算2024年全年經調整預測EBITDA為111.5億港元，較疫情前三年（2017年至2019年）的平均值158.3億元低30%。
基於銀河娛樂2024年的盈利預測未能達至疫情前的水平，反映過往的盈利預測假設太過樂觀，我下調其2024年的合理價26%至40.45港元（2023年1月初估計2024年的合理價為54.4港元）。
現價33.65港元，較2024年的合理價40.45港元低17%，估值稍為偏低。
銀娛估值的計算方法：
發行股數 = 43.73億
少數股東權益 = 4.6億港元
現金+流動投資 = 249.8億港元
銀行負債 = 14.5億港元
淨現金 = 235.3億港元（249.8 – 14.5）
（資料來源：2023年年報）
銀娛2024年的合理價：
2023年下半年的經調整預測EBITDA = 27.68（第三季）+ 28.07 （第四季）
= 55.75億港元
年化 = 111.5 億港元（55.75 x 2）
2024年合理企業價值 = 疫情前平均預測企業價值倍數 x 2024年經調整預測EBITDA
= 13.8 x 111.5
= 1538.7億港元
2024年合理市值 = 2024年合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
=
1538.7–
4.6 +
235.3（由於銀娛實際上持有淨現金，所以「- 淨負債」變成正數）
=
1769.4億港元
2024年合理價 = 2024年合理市值 ÷ 發行股數
=
1769.4 ÷ 43.74
=
40.45港元
買股票從未接觸計算內在價值,儘管學習,因為連輸6年不買股票了
回覆刪除感謝
回覆刪除鐘SIR, 請問下半年會開投資班嗎?
回覆刪除價值投資者原來長期處於孤獨狀態！當市況低迷既時候，身邊朋友不斷告訴你遠離股市，市場聲音不斷宣布價值投資而死！當市況情況高漲既時候，市場紛紛討論要買入什麼股票而你就減持手上既股票就顯得是異類。但鍾Sir, 感恩可以看到你的文章，就像黑暗中的繁星。
回覆刪除謝謝分享。
回覆刪除請問您如何得到
“現金+流動投資 = 249.8億港元”
參考英文版2023年報的資產負債表（68頁）：
Non-current assets
(A)Financial assets at amortised cost HK$ 4,153m
(B)Financial assets at fair value through other comprehensive income HK$ 4,780m
Current assets
(C)Current portion of financial assets at amortised cost HK$2,634m
(D)Cash and cash equivalents and other bank deposits HK$14,512m
如果只考慮流動資產(current assets),
現金+流動投資= （C）+（D）= HK$17,146m或174億港元
根據Note20，（A）是Listed debt securities 。雖然債券年期超過1年，但由於可以在公開市場上變賣，應該也屬於流動投資。
所以，現金+流動投資應是（A）+（C）+（D）= HK$21,299m或213億港元
根據Note21，（B）主要為Wynn Resorts的股票。公允市場價格（fair value）為HK$4,777m。
2023年12月31日的市值是HK$3,700m。
如果計入當日市值，現金+流動投資應是HK$21,299m + HK$3,700m = HK$24,999m或250億港元，接近您的答案。
1. 請問以上計算方法是否正確？有誤請指正。
2. Wynn Resorts 應該是策略性持股，為何計入流動投資？況且短時間內要套現4.7%的Wynn Resorts股票，價格上難免有折讓。
鍾sir, 下半年會唔會開投資班呢？
回覆刪除想問老師可以分享一下9988的估值？用什麼工具做估值為最合適？合理價是多少？
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