2018年6月6日 星期三

推算銀河娛樂2018年的合理價(九)

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-06-06

銀河娛樂(027)5月初公布2018年度第一季度業績,經調整EBITDA 43.2億港元,同比大幅增長36%,環比增長4%。整體業績不錯,大致符合分析員預期。

我根據銀娛最新的財務數據,利用企業價值倍數(EV/EBITDA)為其進行估值更新。我簡單地把第一季度EBITDA年化,推算出公司2018年的合理價為59.6港元。現價65.15港元,稍為高出合理價9%。由於估值並不吸引,我只會持有,不會加倉。

銀娛的估值計算如下:

發行股數 = 43.08億
股價 = 65.15 港元(2018年6月5日)
市值 = 2807億港元

少數股東權益 = 5億港元

現金+流動投資 = 418億港元(2018年3月底的數字)
負債 = 73億港元
淨現金 = 345億港元

第一季度業績後,公司於2018年4月27日派發了特別股息每股0.41港元,相當於18億港元 (43.08* 0.41),所以派發該股息後的淨現金 = 327億港元(345-18)

淨負債 = -327億港元 (由於公司實際上持有淨現金,所以在計算企業價值公式中的「淨負債」出現負數)

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2807 + 5–327
= 2485億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 31.8億港元
Q2 = 32.9億港元
Q3 = 35.2億港元
Q4 = 41.6億港元
2017年全年 = 141.5億港元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA:
Q1 = 43.2億港元(真實)                 增長36%
Q2 = 43.2億港元(假設相當於Q1)增長31%
Q3 = 43.2億港元(假設相當於Q1)增長23%
Q4 = 43.2億港元(假設相當於Q1)增長4%
2018年全年 = 172.8億港元(假設)增長22%

我假設銀娛第二至第四季的經調整EBITDA相當於第一季的43.2億港元,得出2018年全年預測經調整EBITDA 172.8億港元,較2017年增長22%。

企業價值倍數(EV/Adjusted EBITDA)
= 2485 ÷172.8
= 14.4倍 (跟公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍多11%,估值稍為偏高。)

銀娛2018年的合理價:

合理企業價值 = 歷史平均預測企業價值倍數 * 2018年預測EBITDA
= 13* 172.8
= 2246億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 2246– 5 + 327
= 2568億港元

合理價 = 合理市值÷發行股數
= 2568÷43.08
= 59.6港元

股價/合理價 = 65.15÷59.6
= 1.09倍

20 則留言:

  1. 请问鐘sir,“公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍”,这个13是从哪里得到的?谢谢!

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    1. Yan Wei:我是從收費的Bloomberg機找到有關數據的。

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  2. 鍾兄,睇返你中所計算的合理值是47元.當時股價58元.銀娛由當時到今年4月1日一直都大漲小回.股價一回落到50天平均線便反彈.最後在今年4月1日去到73.85見頂才回落.
    以公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍是否太保守,而錯過入市機會?

    賭博股經歷了2015年的寒冬,該年的企業價值倍數被大大拖抵,因此6年平均預測企業價值倍數也會被拖抵,而未能反應行業復甦,賭博股被RERATING的因素.加上中國消費升級這個theme, 澳門更是大灣區核心城市之一,所以是否應該以高一些陪數來估值?請賜教

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    1. tim tim:一般來說,價值投資者在估值的時候通常都會偏向保守,再加上「安全邊際」的防禦網,務求安全第一,減少風險,有時難免會錯過一些投資機會。

      我認為用公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍作為估值的基礎不算太保守,因為期間已包含博彩行業所經歷過的高潮和低潮。銀娛股價上升,主要由業績(EBITDA增長)帶動,未見太大的Rerating。當然,正如你所列的利好因素,未來會否有Rerating,有待觀察。

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    2. 謝謝鍾兄回覆,再請教應該如何觀察行業是否有rerating?

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    3. tim tim:投資者要思考行業目前和將來的經營環境較之前是否有明顯的差異。

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  3. 鍾Sir,小薯受教了。小薯早前也嘗試為銀娛跟金沙估值。這次銀娛估值,小主要從股息及 EV/EBITDA 兩個角度分析,主要是因為銀娛基本上會將 30% 的盈餘派息,而剩下來的就會保留作未來發展用。

    跟鐘Sir一樣,簡單地將第一季度的業績年化, 2018 年經調整 EBITDA 為 43 億港元 x4=173 億港元,較 2017 年的 140 億港元增長 23% 。基於這個盈利預測,小薯估計銀娛:
    EV/EBITDA 角度分析,今年的合理價約 HK$53 ~ HK$72
    股息角度分析,今年的合理價約 HK$36 ~ HK$72
    將兩個角度的估值作簡單平均: HK$50 ~ HK$72 ( 較合理的估值為 HK$61 以下)

    再詳細的演算:http://reviewfuturelife.blogspot.com/2018/06/2018201869.html

    多謝賜教。

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    1. 小薯兄的演算很仔細,得出來的估值範圍也合理,加油!

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  4. 鍾Sir你好, 想請問鍾Sir點樣計出以下數字呢:
    1.現金+流動投資 = 418億港元
    2.負債 = 73億港元

    除左O係年報O既摘要入面搵,我仲可以O係資產負責表O既邊度計出以上數字
    多謝鍾SIR解答

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    1. 銀娛2017年的資產負債表可以找到有關數據。
      1.現金=176億港元
      持有至到期金融資產=238億港元
      現金+流動投資=414億港元(176+238)
      2.短期銀行貸款=97億港元
      長期銀行貸款=2億港元
      總銀行貸款=99億港元(97+2)

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    2. 多謝鍾SIR無私分享

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  5. 鍾SIR,但係你O既回覆所計出o既數字:(現金+流動投資=414億港元 & 總銀行貸款=99億港元)同你計銀娛合理價時所用O既數字有唔同(現金+流動投資=418億港元 & 負債 = 73億港元)
    想請問我係咪miss左少少野? 因為我係投資新手,問題可能比較笨拙,請見諒!

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    1. 因為前者是於2017年12月31日資產負債表上的數據,而後者是公司在第一季業績提供的數據(2018年3月31日)。

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    2. 明白晒!因為我睇佢17年份業績 搵極都搵唔到,多謝鍾SIR!

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  6. 鍾sir, 想請教, 有關銀娛這類博彩股的企業價值倍數, 若某年博彩額不升反跌, 溢利減少, 加上沒有新設施吸引遊客, 在這情況下, 若仍用平均企業價值倍數好像有點不合適, 從你的經驗, 你會根據甚麼作出調整?

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    1. 劉仔兄:除非投資者覺得澳門博彩行業的基本因素出現明顯的結構性改變,應該De-rating,否則均值回歸還是適用的。為了保守起見,投資者也可要求更大的安全邊際。

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  7. http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.1014769/2

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