2018年3月6日 星期二

「逆向」是成功的要素

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-03-06

早前重讀德國「股神」安德烈•科斯托蘭尼(Andre Kostolany)的鉅著《一個投機者的告白》。當我看到第九章講述「『逆向』是成功的要素」的時候,覺得當中很有智慧,值得跟網友分享。

作者提出「科斯托蘭尼雞蛋」理論,認為每一次股票市場的大漲和大跌,都是由三個階段所組成,分別是「修正」、「相隨」及「過熱」階段。假如投資者要成功獲利,必須要做一個「固執的投資者」(相對於「猶豫的投資者」,「固執的投資者」須要具備四種要素:金錢、自己的想法、耐性和運氣),而且必須「逆向操作」。

如何「逆市操作」?作者認為在下跌的第三階段(即股市行情下跌的「過熱」階段),投資者應該買進,即使價格可能繼續下跌,也不要害怕。另外,在第一階段的上漲中,投資者也應該繼續買進,因為股市已經越過了最低點(最差的情況已經過去)。在第二階段,投資者則應該按兵不動,只作觀眾,並準備在第三階段,即普遍亢奮時果斷地退出市場。

至於如何判斷市場處於哪個階段?作者提供了一些線索或訊號,經驗豐富的投資者應該可以感受和洞察得到。例如:

(1)在出現不利消息時,市場並沒有下跌,就是市場出現「超賣」,行情已接近最低點的徵兆。相反,市場對於有利消息不再有反應,就是「超買」,行情暫時處於最高點的訊號。

(2)成交量也提供了一個重要訊息。有以下四種情況:

(i)如果成交量增加,行情仍然繼續下跌,就是已經接近下一次上漲起點的訊號,因為大量股票從「猶豫的投資者」,轉移到「固執的投資者」手中。這是行情過度下跌的第三階段。

(ii)但當成交量小,而股市還繼續下跌,就表示市場前景有隱憂,因為股票還掌握在「猶豫的投資者」手中。

(iii)當成交量越來越大,股票價格還不斷上漲,也是前景有隱憂,因為股市很可能已經進入上漲的第三階段。

(iv)當成交量小而股市上漲,這種情況就非常有利,因為股票還掌握在「固執的投資者」手上,並沒有轉移到「猶豫的投資者」手中。

(3)媒體報導提供的訊息。當媒體的氣氛非常樂觀時,不懂股票的人,也會對股票市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時,最後一批的悲觀者都會加入樂觀者的行列,全民皆股。相反,當媒體的氣氛非常悲觀和負面時,最後的樂觀者都會加入悲觀者的行列,這時市場就處於熊市第三階段結束。

作者提醒投資者:在「逆向的操作」過程中,經常都會受到考驗。比如買入股票後,股市繼續下跌,打擊投資者持貨的信心和耐性;或在上漲的第三階段,沽出股票後股市繼續上漲,錯過了部分利潤(因為第三階段可能持續很長的時間),令投資者很可能會受別人樂觀情緒的感染,而重新於高位再入市。

我認為要克服以上人性的考驗,紀律非常重要。當然懂得計算公司的內在價值也十分重要,可以幫助投資者作出明智的投資決策。


25 則留言:

  1. 謝謝鍾兄分享!文中第(2)點可算是「背馳」的技術分析吧 :D 就算於價值投資者而言,買入時刻還是需要短兵相接,觀察市場氣氛也是需要的。

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    1. 福祿壽全兄:作者在書中這樣說:「和多數人相反,我所理解的市場技術不是圖表、量能圖、隨機分析方法,或其他亂七八糟的東西。對我來說,技術狀態只和一個問題有關:股票掌握在甚麼人手裡?(固執的、還是猶豫的投資者)」

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  2. 鍾sir,可否解釋多啲第1點,另外你有時會因應股票過大升跌幅而作策略性買賣,是基於甚麼理由呢?不是只能合理價值作為參考嗎?謝謝!
    KEN

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    1. Ken:「在出現不利消息時,市場並沒有下跌,就是市場出現「超賣」,行情已接近最低點的徵兆。」因為股票已掌握在固執的投資者手中,他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法。
      「相反,市場對於有利消息不再有反應,就是「超買」,行情暫時處於最高點的訊號。」因為猶豫的投資者手裡滿是股票,即使有利好消息,他們也無法再買進股票。固執的投資者雖然有現金,但他們在高位卻不願意買進。

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    2. Ken:有時我會策略性減持部分股票(除了核心持股外),主要是基於短期股價升幅過大(雖然估值還未有過高),先行獲利回吐,希望日後可以買回。

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    3. 請問鍾sir,短期同升幅過大的標準是甚麼?
      而你希望日後可以買回是有甚麼根據的嗎?
      謝謝!
      KEN

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    4. Ken:這個問題較難量化,很多時都是憑經驗來決定。不妨參考以下兩篇Blog文:
      1. 「策略性減持」http://bennychungwai.blogspot.hk/2015/07/blog-post_9.html
      2.「策略性減持廣汽(十二)」http://bennychungwai.blogspot.hk/2017/09/blog-post_24.html

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    5. 鍾sir,不好意思,還是不太明白呢!有關策略性減持或增持的操作!
      KEM

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    6. Ken:我應該沒有提及過策略性增持,只有提及過策略性減持。由於策略性減持的策略較難掌握,有時候沽出後不一定能夠買回,所以我不建議業餘投資者經常採用(我自己也很少採用)。

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  3. 謝謝分享!
    鍾兄會讀兩次的書,值得買來一讀。
    我曾於2016年9月下載了這本書的PDF版,沒空去讀。剛剛瀏覽它的目錄,看到第12章有一節的標題很有趣,它是:
    避險基金:看名稱就知道是騙局
    避險基金,就是Hedge Fund,中文亦稱對沖基金。記得2006年巴菲特曾挑戰對沖基金,讀一百萬美金,巴菲特讀S&P 500指數長線(10年)打敗對沖基金。賭注最後捐出做慈善。下面是有趣的結果:
    【巴菲特賭局】百萬美元世紀對賭!股神 vs 基金經理人,最後的贏家竟然是...
    https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=85773

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    1. Ch Liu兄:事實證明對沖基金要跑贏大市很困難。難怪近年ETF大行其道,確實是可以理解的。

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  4. “就算我們不能預測周期變化的時機和起伏的程度,重要的是努力確定我們站在周期的哪個位置,而且根據這個判斷採取行動。”by Howard Marks
    又多個指引去判斷市場處於哪個階段? 多謝鍾sir分享。
    知道自己處於哪個位置,就能做好資產配置&風險管理。
    最後就要靠投資者既自律。
    個人認為內在價值、判斷市場這些都可以透過好多途徑學習,反而 紀律,耐性這些自身既東西,更難去領悟,並且去執行,而且要透過長時間既實戰經驗才能過磨練出來。所以古語都有云:最大既敵人,其實係自己。

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    1. 90後小子兄說得很好,這些都是投資者需要留意的地方。

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  5. 逆向思維同8/2法則類似,都是小數人能做到的,所以成功的人是帶點孤獨的。中文有以下例子

    眾人皆醉我獨醒
    眾人笑我太瘋癲 我笑他人看不穿

    都是佷有意思

    KI

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    1. KI:逆向思維需要慢慢陪養,加油!

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  6. 謝謝鍾兄分享。關於第二點成交量的理解,以往常聽到的說法,是當某趨勢成交量大是反映該趨勢會繼續走下去,但這與德國股神的意見剛剛相反,這是否反映他獨特的「逆向」思維!?

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    1. 科斯托也是認為A2同B2過程中,成交量係持續增大,到極大時才會逆轉
      其實你可以找多點圖看看就可知真偽

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    2. 學人兄:沒錯,德國股神對於成交量的理解跟一般人的看法有些不同,是他的經驗之談呢!

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    3. 成交量於平日2x-3x 再持續多日,正是強弩之未

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    4. 多謝RC兄的經驗分享。

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    5. 吹水吹水吧,我估頂唔中喇。。。lol

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    6. RC兄:因為上漲的第三階段所持續的時間可能會超乎投資者的預期。

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  7. 關於“逆向投資”的實際操作並能長期打敗大盤的價值投資者David Dreman,他的Contrarian Investment Strategies the psychological edge是值得向大家推薦的一本好書。他提出:一、低市盈率策略。二、低股價現金流比率策略。三、低市淨率策略。四、高股息策略。與五、低於行業定價策略。配合他提出的五項基本指標,是長期打敗大盤無可動搖的投資基石。推薦!

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    1. 價值投資法本質上是“逆向投資”的一種,應用得宜定能增加打敗大盤的勝算。多謝Ch Liu兄推薦好書。

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