2012年6月20日 星期三

人和商業不宜沾手

網誌分類:股票經
網誌日期:2012-06-19

最近人和商業(1387.HK)的股價暴跌,其2015年和2016年的美元票據到期收益率超過33%,表面看來很吸引,但經過一輪詳細分析后(注意:管理層現在不愿意會見基金經理和分析員,我的資料主要來自她的年報和公告、分析員報告、評級機構報告、財經網站等),我認為投資者絕對不宜沾手她的股票和票據,我的理由如下:

由於去年至今年缺乏合約銷售,公司的現金流嚴重不足,我認為已經進入了危急的關頭,如果我的預測沒錯的話,公司最快今年將會耗盡她的現金(去年底是21億元人民幣)。

我認為公司的商業模式很有問題,雖然利用「防空洞」建地下商場無需付出地價(毛利率超高),但是由於沒有土地使用證(land use right),要取得銀行貸款(包括公司的建筑貸款和買家的按揭貸款)非常困難,當銷售不好和資本市場不濟的時候,公司的現金流便會出現問題。

公司的應收賬期長得驚人,去年底逾期六個月的應收賬款超過12億元人民幣,另外,出售海外項目公司的應收賬款達16億元人民幣(主要是成都項目),我很懷疑這28億元的應收賬款最終可否收回,但公司還沒有作出壞賬撥備。出售項目公司取得盈利但是沒有現金流,我認為目的只是在「制造」盈利。

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